低基数效应下11月社零持续复苏，可选表现分化
　　2023年11月社零总额42505亿元，同比增长10.1%，增速环比提升2.5pct，主要受到去年基数相对较低的影响，两年复合增速为1.8%。除汽车外的社零总额同比+9.6%，增速环比提升2.4个百分点，2021-2023年CAGR为+4.0%。分渠道来看，线上渗透率持续提升，11月网上零售额占比27.5%，环比提升1pct。分品类来看，必选品类相对稳健，11月粮油食品、饮料、烟酒零售额分别同比+4.4%、6.3%、16.2%；可选消费品表现分化，化妆品类11月零售额同比-3.5%，增速转负，金银珠宝表现稳健，11月销售额同比+10.7%，2021-2023年复合增速1.5%。餐饮消费持续改善，餐饮收入11月同比+25.8%，连续3个月增速环比改善，2021-2023年复合增速7.3%。
　　美联储讨论降息，看好金价上行提振
　　12月13日，美联储会议首次讨论降息，鲍威尔会后表示：“联储会议已经开始讨论降息时间点的问题，明年底联邦基金利率的预测中值为4.6%，多位官员预计明年将降息三次。”市场对于美联储降息预期增强，COMEX黄金当日上涨2.5%。中期维度，我们认为国际金价有望稳步上行，黄金珠宝库存价值提升有望提振利润率水平，同时消费者对黄金的投资热情及加盟商补库意愿有望持续提升。展望四季度，在去年同期基数较低的情况下，拓店及同店销售有望取得较好的增长，为估值切换提供良好基础。长期来看，新工艺、新设计以及品牌力提升有望推动高毛利产品占比提升，推动利润率上行。
　　投资建议
　　建议重点关注：出口链（相关受益标的包括小商品城、米奥会展、华凯易佰等），黄金珠宝（相关受益标的包括潮宏基、老凤祥、周大生、周大福、菜百股份等），困境反转龙头（相关受益标的包括锦江酒店、海底捞、王府井）等。
　　风险提示
　　宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。