11月社零增速延续增长趋势。11月社零总额4.25万亿元，同比增长10.1%，增速连续四月回升，各项宏观政策发力显效，低于wind一致预期的12.6%，较10月增速（+7.6%）环比提升2.5pct。1-11月份，社零总额42.8万亿元，同比增长7.2%，21-23年CAGR为3.5%。
　　分消费类型看，餐饮表现好于商品零售。11月份商品零售3.69万亿元，同比增长8.0%，21-23年CAGR为1.0%；餐饮收入5580亿元，同比增长25.8%，21-23年CAGR为7.5%，餐饮表现显著好于商品零售。从环比来看，商品零售增速较10月环比+1.5pct；餐饮收入增速较10月环比+8.7pct，连续三个月加快。1-11月份累计来看，商品零售38.0万亿元，同比增长5.9%，餐饮收入4.7万亿元，增长19.4%。
　　分品类看，可选品类整体环比持续改善，11月服帽针织/通讯器材/体育娱乐用品增速最高。11月必选消费品中粮油食品/饮料/烟酒/日用品类分别同比+4.4%/+6.3%/+16.2%/+3.5%，21-23年CAGR+3.8%/-1.0%/+8.0%/-2.1%。可选消费中，11月服帽针织/通讯器材/体育娱乐用品增速最高，分别+22.0%/+16.8%/+16.0%，21-23年CAGR+0.6%/+0.1%/+6.5%；11月建筑装潢/文化办公用品/化妆品类同比下滑，分别同比-10.4%/-8.2%/-3.5%，21-23年CAGR -12.3%/-3.7%/-2.0%。
　　分渠道来看，线下渠道持续改善，增速好于线上。1-11月份，全国网上零售额14.0万亿元，同比增长11.0%。其中，实物商品网上零售额11.8万亿元，增长8.3%，推算得出11月份网上销售和服务零售额为1.67万亿元，同比+10.8%，线下商品和服务销售额2.78万亿元，同比+11.1%，连续四月持续提升且连续两月增速好于线上。1-11月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.4%、5.1%、4.5%、7.7%，超市零售额同比下降0.5%。
　　投资建议：11月社零增速较高，虽低于预期，但较10月仍在改善，主要系去年疫情期间的低基数，以及今年各项宏观政策发力显效。若剔除低基数效应，当月实际消费修复态势较为平稳。当前阶段，我们继续看好平价消费主线，建议关注符合当前消费趋势的奥莱、折扣零食等业态。同时考虑到在今年CPI的低基数下，超市明年的同店增速有望提升，以及近期多家百货商超开始布局折扣店，推荐关注供应链能力强，发力新业态探索第二增长曲线的零售企业。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；市场竞争态势进一步加剧。