事项：
　　社零总额：2023年11月社零42505亿元，名义同比+10.1%（较前值+2.5pct），两年复合增速+1.8%，低于预期，其中餐饮、烟酒、通讯器材、汽车增速亮眼；除汽车以外的消费品零售额同比+9.6%。1~11月社零427945亿元，名义同比+7.2%，除汽车以外的消费品零售额同比+7.3%。
　　按消费类型分，11月份餐饮收入5580亿元，同比+25.8%（较前值+8.7pct），两年复合增速+7.3%，其中限额以上+24.6%（较前值+6.6pct），两年复合增速+14.4%（较前值+3.3pct）；商品零售36925亿元，同比+8.0%（较前值+1.5pct），两年复合增速+1.0%，其中限额以上+9.0%（较前值+1.1pct），两年复合增速+1.4%（较前值-2.5pct）。限额以上商品零售跑赢大盘，餐饮跑输大盘，其中餐饮已连续3月同比增速改善，持续向好。1~11月餐饮收入47485亿元，同比+19.4%，商品零售380460亿元，同比+5.9%。
　　评论：
　　必选品相对稳健。11月CPI环比-0.5%，同比-0.5%（较上月-0.3pct），其中食品烟酒价格同比-2.2%，环比-0.6%。粮油食品（当月同比+4.4%，较上月同比持平，21-23年同期CAGR+4.1%，下同）、饮料（同比+6.3%，+0.1pct，-0.1%）、烟酒（同比+16.2%，+0.8pct，+6.7%）、日用品（同比+3.5%，-0.9pct，-3.0%），必选品维稳，粮油食品、饮料、日用品增速较上月略有小幅波动；受低基数影响，烟酒同比增速强劲。
　　纺织服装、通讯器材增速亮眼，化妆品增速转负，两年复合增速均显乏力。11月化妆品（同比-3.5%，-4.6pct，-4.1%），金银珠宝（同比+10.7%，+0.3pct，+1.5%），纺织服装（同比+22.0%，+14.5pct，+1.5%），通讯器材（同比+16.8%，+2.2pct，-1.9%），化妆品增速转负，通讯器材延续上月增长态势，消费力有所释放；考察两年复合增速，同比角度金银珠宝、纺织服装跑赢大盘，化妆品、通讯器材增速为负；环比角度，除纺织服装外，可选品增速较上月均有下滑，其中通讯器材-4.1pct，领跌。
　　地产链消费依旧疲弱，汽车改善，拉动大盘增长。11月家电（同比+2.7%，-6.9pct，-7.8%），家具（同比+2.2%，+0.5pct，-0.9%）、装潢建材（同比-10.4%，+5.6pct，-10.2%）；根据乘联会数据，11月乘用车零售辆同比+26.0%，汽车消费端（同比+14.7%，+3.3pct，+4.8%），石油及制品（同比+7.2%，+1.8pct，+2.7%），汽车增速提振大盘。
　　11月网上零售额增速10.7%。1~11月网上零售额139571亿元，累计同比+11.0%；11月网上零售额16656亿元，同比+10.7%，较上月+3.0pct。
　　11月实物网上零售渗透率约为27.5%。1~11月实物网上零售额117709亿元，累计同比+8.3%（较前值-0.1pct），占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别30.9%、27.5%、34.9%；11月实物网上零售额14699亿元，当月同比+8.1%，较上月增速+4.5pct。实物商品网上零售额中，1~11月吃、穿和用类商品累计同比+12%/+9.2%/+7.5%，增速稳定。
　　1~11月非实物网上零售21862亿元，累计同比+32.6%。11月同比+35.0%，环比-5.3pct。
　　线下消费复苏进行时。11月【社零总额-网上零售额】25849亿元，同比+9.7%（较上月+2.1pct）。
　　风险提示：消费复苏不及预期等。