全球零售业正在发生剧烈的格局变化：海外跨境电商发展迅速，Q3 Temu GMV超过50亿美金，受temu、Shein等跨境电商影响，亚马逊开始降低服装佣金，吸引提供低价服装的卖家；国内则是如火如荼的折扣化改革，自盒马、家家悦、永辉等龙头公司开启折扣化改革后，良品铺子也开始最大规模降价，叮咚买菜进入硬折扣赛道。建议关注线下大周期下的受益标的：重庆百货、家家悦、百联股份、银座股份、合肥百货；电商建议关注跨境弹性标的：拼多多、阿里巴巴、京东集团；本地生活：美团；酒店：首旅酒店、锦江酒店、华住集团、亚朵酒店、君亭酒店；景区：天目湖、长白山、峨眉山A、黄山旅游；OTA平台：携程集团、同程旅行；演艺：宋城演艺；教育：中教控股、行动教育。人力资源服务：Boss直聘。
　　入境政策持续放松，试行免签国家增加：11月24日，外交部宣布将对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策，我国试行单方面免签国家增至8个，覆盖国家从亚洲扩大至欧洲。12月1日至3日近7000人次免签入国，占到6国入境总人次的39%，充分说明单方面免签政策确实给六国民众带来了的便利，有助于入境市场复苏。
　　跨境融资便利扩展至全国，进一步激发市场活力：国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于进一步深化改革促进跨境贸易投资便利化的通知》，持续加强和完善面向科技创新的外汇政策供给，一是在以往高新技术、“专精特新”企业的基础上，将科技型中小企业纳入试点主体，支持科技型中小企业创新发展，二是政策覆盖范围从此前的17个省（市）扩展至全国；三是将此前17个省（市）的便利化额度提高至等值1000万美元，其余地区的便利化额度暂定为等值500万美元，便利高新技术、“专精特新”和科技型中小企业跨境融资，同时防范企业债务风险。
　　亚马逊宣布大幅调降廉价服装佣金费率：当地时间12月5日，亚马逊宣布，从明年1月开始，将把售价低于15美元的服装产品卖家的佣金费率降低到5%；价格在15美元至20美元之间服装的佣金费率将降至10%。此前，亚马逊服装类产品的抽佣比例均为17%。此次变化后，销售价格低于20美元的服装类卖家，利用降低的抽佣费用和新卖家入门福利——前100万美元的销售额可获得5%的折扣，实际上支付的佣金将会很低，甚至在某些情况下可能完全不需要支付佣金，此举希望吸引那些提供低价服装商品的卖家。
　　折扣变革持续，更多玩家加入：11月30日，良品铺子宣布降价，此次良品铺子降价的300款产品，平均降价22%，最高降幅45%，系良品铺子成立17年来最大规模降价。12月5日，叮咚买菜紧跟盒马进入硬折扣赛道，全国首家“叮咚奥莱”在上海开业，以销售生鲜民生商品为主，主打“低价”，探索触达消费者的社区超市形式。硬折扣超市作为品类更齐、更必选、对供应链要求更高的后置业态，有望对现有的传统零售业形成改造升级。
　　消费基础设施REITs“起航”：11月26日，首批申报消费基础设施公募REITs的企业有4家，它们所涉及的底层资产总额估值约140亿元，其中华润商业REIT的发起人为华润置地，底层资产为青岛万象城，项目估值达81.47亿元。除首发资产青岛万象城外，未来华润置地还有大量优质商业项目可作为底层资产入池，旗下持有在营的购物中心67个，另有47个在建购物中心计划于2026年底前开业，资产管理规模超2,000亿元，符合现行消费REITs发行标准的准资产还有约20个，综合实力强劲，具有示范效应。
　　风险提醒
　　宏观经济恢复不及预期；行业竞争加剧；消费恢复不及预期