事件描述
　　12月21日，工商银行发布《调整人民币储蓄存款利率相关说明》，将于12月22日起下调存款挂牌利率。其中，通知存款挂牌利率下调20BP，3个月、6个月、一年期定期存款挂牌利率下调10BP，两年定期存款挂牌利率下调20BP，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调25BP，大额存单利率也下调10-30BP。预计国有大行将全面启动新一轮存款降息。
　　事件评论
　　存款降息目前预计是可持续的确定性趋势，在银行净息差走出困境之前都将持续推进。近年来贷款端连续降息后，银行业净息差已经创历史新低，前三季度商业银行净息差降至1.73%，带动中大型银行的营收收入已经开始同比下滑。2024年上半年，净息差将面临更沉重的下行压力，主要反映按揭贷款集中重定价，同时城投化债造成相关资产重定价，也对资产端收益率产生持续影响。因此，本轮存款降息距离9月上一轮降息时间不满一个季度，也体现出缓解净息差压力的紧迫性。
　　过去两年已经进行多轮存款降息，但实际效果不突出，大型银行的存款付息率不降反升，主要因为外币存款大幅加息+人民币存款明显定期化。截至2023年11月末，人民币存款定期占比依然维持70.7%历史高位，仍处于上升趋势中，居民储蓄意愿强烈，对负债成本造成压力。不过，目前这两个因素都有所钝化，海外加息进入尾声，国内人民币存款定期化的斜率放缓。我们认为对存款付息率的降低保持方向性乐观，因为随着存款逐步到期重新续做，降息效果会加速体现，过去两年的工作是必要的积累过程。
　　对经济预期而言，净息差压力一直持续制约着贷款端降息的想象空间。由于银行净息差已经低于合意水平，对LPR下调形成掣肘。下一步LPR何时再下调尚有不确定性，银行的净息差下行趋势也尚未扭转，但至少负债成本的改善为未来政策提供了空间和条件。
　　对不同银行而言，定期存款占比高的边际更受益，如果同时按揭贷款占比也低，则未来净息差韧性有优势。上市银行中，城、农商行的定期存款占比普遍高于国有大行和股份行，按揭贷款占比也相对更低，未来净息差的稳定性更好。
　　从居民金融行为角度，存款降息未必能在短期内改变消费&储蓄意愿，这主要由居民收入预期和宏观经济预期决定，经济复苏基础仍需要进一步强化。但定期存款和大额存单的吸引力进一步下降，边际上带动理财、保险等金融竞品的吸引力上升，关注2024年开门红期间居民财富再配置。过去两年，定期存款大幅增长，也造成理财回流、规模收缩，而保险由于收益率吸引力依然突出，成为过去两年最热销的财富管理产品。
　　投资建议：存款降息从财务角度对银行股普遍形成利好，至少缓解负债成本压力。不过，当前银行股的核心矛盾仍是经济预期和地产风险，短期内经济仍处于复苏基础尚不牢固的阶段，关注明年地产销售和房价企稳。近期中小银行股普遍超跌，其中业绩优异、股息率高的优质城商行估值性价比已经非常突出。个股方面，关注资产质量优异的苏州银行、低估值+资产质量改善的渝农商行，以及估值大幅调整的白马招商银行、宁波银行。
　　风险提示
　　1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。