最新跟踪：预期企稳钢价，冬季累库开启
　　本周，低温雨雪天气进一步掣肘下游开工强度，长材、板材需求全面转淡，各钢材品种陆续进入冬季累库阶段。不过，对明年财政、地产等宏观政策发力的强预期，催化炉料端期货价格再度走强，带动现货端黑色系商品价格企稳：
　　1）产业驱动走弱，预期延续强势——随着淡季效应的深化，本周钢材表观消费量环比下降3.11%，同比下降3.69%；建筑钢材成交量周均值12.50万吨，较上周下降0.29万吨/天。尽管当前现货端产业驱动不足，但强预期对黑色系商品的支撑延续强势，供给格局更为优异的矿、焦受益更为明显，致使钢材成本端承压加剧。
　　2）产量匹配压低，关注重点地区冬季限产情况——随需求回落，钢材产量匹配压低，不过在电炉产量延续高位下，总体产量的降幅明显小于需求。本周钢材总产量环比下降0.37%，同比下降2.86%。近两日京津冀地区发布区域性重污染天气预警，关注相关钢企检修减产情况。倘若减产落地，有望缓释成材环节受到来自炉料端的压力。
　　3）冬季累库开启——随着需求全面转入淡季，本周样本钢材总库存环比增长1.90%。由此，上海螺纹收至4010元/吨，环比持平；上海热轧涨至4070元/吨，环比涨50元/吨。盈利方面，测算本周螺纹吨钢利润处于盈亏平衡线下约250元/吨左右。
　　热点关注：板强长弱的新常态下，重视优质板材低位修复机遇
　　钢铁需求从地产向制造转型的过程中，跟随国内制造业转型升级，持续优化产品结构的优质板材/特钢龙头的确定性更强。当前人口老龄化、城镇化放缓背景，叠加前期棚改货币化透支三、四线城市需求，当前地产的潜在需求或更多集中于一二线城市。然而，基于头部城市建筑面积占比较小，即使在利好政策催化下，对整体用钢需求拉升的弹性或有限。制造方面，近年来，制造业从传统中低端加速升级至高端化，带动制造业逐渐摆脱传统地产周期的掣肘，逐步成为支撑经济需求韧性的中流砥柱之一。
　　在板强长弱的新常态下，我们认为钢铁行业在估值和盈利方面有望发生两大重要变化：一是随着行业从“量”到“质”转型，强者恒强的格局有望显现。过往，地产需求高景气驱动钢铁行业无序扩张，投资强度较低的螺纹钢与投资强度较高的品种钢、特钢在盈利上的差异不明显，行业更重视“量”的增长弹性；当下，随着经济进入提质增效的换挡期，头部钢企的超额利润从2021年（行业景气高位）的280元/吨，进一步扩张至2022年（行业景气低位）的355元/吨，阿尔法价值在逆势中更为凸显，也预示着钢铁行业从“量”到“质”的转变。随着行业向高质量方向发展，跟随制造业转型升级，持续优化产品结构的优质阿尔法龙头，有望进一步夯实超额利润。
　　二是随着优质板材超额利润的持续性逐步被市场印证，其估值向合理水平的回归，理应确定。在跟随制造业高质量发展的同时，优质板材的盈利水平，从过往跟随普钢周期宽幅波动，到当前逐步向特钢和钢加工企业趋近，其盈利中枢和稳定性相较先前提升明显。然而，从市净率上看，当前优质板材的平均市净率仅0.75，大幅落后于特钢（1.65）和钢加工（1.68）的同时，甚至不及普钢（0.81），估值未充分反映其盈利能力的改善。随着优质板材超额利润的持续性逐步被市场验证，其估值中枢后续向合理水平的回归，理应确定。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。