流动性：11月M1和M2增速差为-8.7个百分点，环比-0.3个百分点。（1）BCI融资环境指数2023年11月值为45.30，环比上月+0.88%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年11月为-8.7个百分点，环比-0.30个百分点；（3）本周伦敦金现价格为2053美元/盎司，环比上周+1.65%。
　　基建和地产链条：12月上旬重点钢企粗钢旬度日均产量环比-4.19%。（1）本周价格变动：螺纹-0.99%、水泥价格指数+0.33%、橡胶+2.42%、焦炭+0.00%、焦煤+0.68%、铁矿+0.50%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.08pct、+1.00pct、-1.2pct、-2.00pct；（3）12月上旬重点企业粗钢旬度日均产量为193.16万吨，环比-4.19%。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.20%，玻璃毛利润为215元/吨，钛白粉利润为-214元/吨，平板玻璃本周开工率83.01%，环比-0.42个百分点。
　　工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.21%、+0.61%、+1.28%，对应的毛利变化-11.87%、+0.13%、+9.10%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.28%，环比-0.10个百分点。
　　细分品种：氧化铝价格创近15个月以来新高，洗煤厂开工率降至年内次低水平。（1）石墨电极：超高功率24600元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为6113.55元/吨，环比+0.00%；（2）电解铝价格为18920元/吨，环比+1.28%，测算利润为2441元/吨（不含税），环比+9.10%；（3）110家样本洗煤厂开工率为65.34%，环比-6.68百分点；（4）110家样本洗煤厂日均产量55.67万吨，环比-8.00%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2226元/吨，环比上周+0.68%。
　　比价关系：冷热轧价格差处于5年同期中位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.89；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为150元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达720元/吨，环比-10元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周-11.54%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为10元/吨。
　　出口链条：11月中国PMI新出口订单为46.3%，环比-0.5个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为879.75点，环比+1.20%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.60%，环比+0.80个百分点；（3）2023年11月，中国PMI新出口订单为46.30%，环比-0.5pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-0.13%，周期板块表现最佳的是航运（+3.97%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.35%、74.79%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。