摘要：
　　国债期货的研究离不开对国债收益率的判断，国债收益率被认为是各类资产定价的锚，也是我国利率体系和调控框架下的重要一环，受到央行政策意图的影响较大。
　　我国的利率体系以利率走廊为辅助，形成了三个传导层次：央行政策利率、市场基准利率和市场利率。央行通过每日的逆回购操作和每月的MLF操作对短期和中长期市场利率进行引导。
　　短端利率主要包括OMO利率？银行间DR系列利率？货币市场利率，核心是反映了资金面松紧。从定价角度，资金面对短期限国债利率的影响最为直接，也会通过期限结构，对长期限国债利率产生影响。从供需角度，短端利率衡量银行间市场资金充裕的程度。当资金充裕时，银行购债需求也会相应增加，促进国债收益率下行。从投资行为角度，短端利率较低会滋生“借短买长”的加杠杆行为，拉低长端国债收益率。一些流动性较强的货币市场利率如同业存单利率和票据利率，其利率水平不仅反应资金面的松紧，也对信贷投放和银行面临的监管压力有所表征，对研究国债收益率有所帮助。
　　中长端利率主要包括了MLF利率？LPR利率？存贷市场利率链条。近年来MLF和OMO利率同步调节，且二者利差维持在75BP。MLF和OMO利率是长端和短端的中枢利率，二者的调整对国债收益率中枢的影响是立竿见影的，对政策利率调降的博弈，也是近期国债收益率下行的一条主线。存贷款方面，LPR利率的调整一方面是MLF利率的同步指标，另一方面也有着央行对信用端的调控意图。因而LPR调降尤其是超过MLF变化幅度的部分对国债收益率的影响具有不确定性，需要观察贷款利率下降能否推升融资需求，特别是对房地产行业的信贷需求。存款利率相较贷款利率近年的下调较为滞后，贷款与存款利差逐步收窄缩减了银行利润，这是2022年以来阻碍国债收益率下行的一个关键因素，近期存款市场利率的持续调降意味着国债利率下行空间的进一步打开。
　　中长端利率尤其是10年期利率是整个利率体系中最重要的“锚”，也是市场关注度最高的利率。由于期货有价格发现的作用，通过国债期货的定价研究，我们能够计算出国债期货的理论价格，也能够回答市场参与关注的问题，即给定收益率情况下，国债期货的目标价格是多少。同时我们还能够从10年期国债期货的市场价格中推算出其隐含的利率。此利率即为期货价格中蕴含的预期利率，而这个期货市场的利率信息又与市场现券中的到期收益率的利率信息存在偏差。由此，我们可以尝试利用国债期货中隐含的收益率与市场现券的收益率的利差运用简单的均线交易系统，发现利差存在较为明显的趋势性，并获得了一定的投资回报。