2023年贵金属打破了很多历史记录：从绝对价格看，伦敦金在12月4日创造了2111美元/盎司的历史记录；从相对价格看，黄金的国内外价差在9月28日也创出26元/克的历史新高；而真实利率和金价负相关性在23年被打破，随着美联储2月、3、月、5月和7月连续4次加息25bp以及通胀数据从高位回落，真实利率走高并没有驱动金价的走弱，反而屡创新高。2023年有太多的经验被打破，也有太多新的变化需要关注。
　　最主要的变化就是美联储意外的政策转向，与2021年和22年相似，美联储都是在四季度12月份突然开始了货币政策态度上的转向。不过本次转向和前两次略有不同，可能并没有前两次那么雷厉风行，更多是预期管理。不过市场已经充分定价了转向，联邦基金利率期货隐含的降息时间提前至了24年一季度。但我们认为美国经济虽然略显疲态，但整体依旧强劲，核心通胀尚高，很难快速降息。且在经济保持稳定的情况下，黄金反而缺少了其投资的价值，如果经济成功软着陆，那么黄金牛市可能结束，因此我们并不看好黄金24年的表现，价格可能呈现前高后低的状态，操作上建议减配。
　　我们相对更看好白银，虽然24年矿山的产量指导数据还未出炉，但是结合连续多年减产的趋势，24年矿产白银恐难有增长，减产概率较大。需求端，印度白银实物需求可能在23年疲软的背景下在24年有所爆发。随着印度GDP增速的抬升以及大量结婚人群的出现，其24年实物需求较为乐观；工业用银依旧旺盛，人工智能推进下的电子需求持续走高，光伏用银持续增加，在2023年千吨新增光伏白银需求的背景下，24年光伏用银需求仍有增加。不过在乐观的同时也需要注意光伏行业降本增效的动力，单耗用银也在回落，用银量可能在2025年开始出现逆转；投资性银币银条需求在高银价下整体相对中性。
　　操作上我们偏向于工业需求更为强劲的白银，白银价格重心预计在23-28美元左右，黄金在1850-2150美元的位置运行。银强金弱的格局在24年预计将会出现，金银比将回落至80以下；内外方面，黄金内强外弱格局略有弱化，仅维持在历史偏高位置运行，而白银内强外弱的格局可能会进一步强化。
　　风险点：美国经济表现弱于预期，出现硬着陆可能，迫使美联储提前快速降息。