上海地方财政实力雄厚，固投维持较快增长。2022年上海市公共财政/政府性基金收入分别为7608/4042亿元，同比-2.1%/+7%，是唯二政府性基金正增长的省份之一，两本账合计收入11650亿元，财政自给率（支出/收入比）达88.7%，居全国第一，地方财政实力雄厚。从投资强度看，上海城市建设起步较早，1992-1997年全市固定资产投资额高速增长，且显著高于全国固投增速，2000年后逐步放缓，固投增长趋势与全国趋同。2023年1-11月全市固定资产投资同增17%（2020年前11月-2023年前11月复合增速为7.4%，高于全国复合增速3个pct），其中1-11月全市基建投资同增6.3%（三年复合增速为-0.6%），基建中电力建设/交通运输/公用设施分别同比5.1%/+10.2%/+8%；房地产投资额5208亿元，同比高增20%（三年复合增速为8.0%），与全国地产下行趋势明显背离，预计后续在城中村改造、保障房建设带动下，地产投资有望保持高强度。
　　上海城中村改造进度全国居于前列，规划2032年完成全部城中村改造，年均投资或达400亿元。上海于2014年启动首批49个城中村改造项目，截至2022年底动迁已完成97%。2021-2023年上海分别追加认定5/8/10个城中村项目，累计已认定项目72个。2022年上海举行“两旧一村”改造工作推进会，规划到2032年底，城中村改造项目全面完成（2014-2032年共耗时19年）。根据规划2023-2025年新启动30个城改项目，涉及房屋面积548万平米（其中2023年已启动10个，涉及房屋面积137万平米），对应20262032年1520万平城中村待改造（占比74%）。根据上海市房屋管理局披露，已认定的72个城改项目合计投资额7000亿元，已投入3000亿元，仍有约4000亿待投资，按10年周期对应年均投资额约400亿，占2022年全市地产投资额比达8%，从改造节奏看预计2025-2026年将迎来投资高峰。
　　市政府明确增加保障房用地规模，预计保障房建设投资将维持高位。“十四五”期间上海市计划建设筹措60万套保障性租赁房、供应40万套保障性租赁房，主要布局在产业园区周边、商业集聚区、轨道交通站点附近、新城等区域。截至2023年10月上海市累计建设筹措46万套（间）保障性租赁房、供应28万套（间）保障性租赁房，分别完成77%和70%。12月7日上海房管局表示，全市推出保障性租赁住房用地222幅，计划供应量25.4万套房源，总投资2834亿元（单套投资额约112万），预计将于未来2-3年内逐步释放。今年以来我国保障房政策持续发力，11月20日上海市政府印发《关于本市全面推进土地资源高质量利用的若干意见》，明确指出“增加城镇居住用地特别是各类保障房用地规模”，上海作为青年住房矛盾最突出的超大特大城市之一，发展保障房对于稳民生、促增长具有重要意义，预计后续保障房建设将进一步发力，相关投资有望维持高位。
　　上海建筑国企梳理：
　　上海建工：区域综合施工龙头，布局核能新基建/黄金资源等新兴业务。上海综合施工龙头，成立历史超60年，区域市占率超30%（营收/全市建筑业总产值），近年来大力开拓城市更新板块，2023H1新签城市更新合同额76亿元。公司全产业链优势突出，可从投资开发、设计咨询、施工维保等全方位参与城中村改造、老旧小区改造、保障房建设等领域，并且作为优质地方国企，融资渠道顺畅、资本成本低，在综合开发类城改及保障房项目中具备显著优势。此外，公司积极开拓核能、矿产等新兴业务，打造新增长点：1）核能新基建：2015年公司与上海应物所签订钍基熔盐堆核能系统研发战略合作框架协议；2020年9月双方签订研发合作协议；2021年4月公司成立核能工程建设指挥部，今年6月武威钍基熔盐实验堆已正式获国家核安全局运营许可，合作取得重大进展。钍基熔盐堆核能系统计划于2030年后在全球率先实现商业应用，后续公司有望与上海应物所在核能基建等新兴战略性领域建立更深入合作。2）黄金矿产资源：公司收购、建设并运营的扎拉矿业（持股比例60%）为厄立特里亚当地标杆矿业公司，2022年实现营收11亿元、贡献毛利5亿。根据2020年公告，扎拉矿业旗下科卡（Koka）金矿已探明金矿资源增加量33.89万盎司，对应金矿资源价值42.72亿，后续随着开采持续推进，有望持续贡献业绩弹性。2012年公司分红率维持在30%以上，剔除2022年受外部环境影响，自2018年起股息率维持在4%以上，后续随着业绩恢复，股息率有望回升至较高水平。当前公司PB（lf）仅0.71倍，处于历史最低区间。
　　隧道股份：基建数据资产成功交易，投资收益贡献业绩弹性。公司是上海市国资基建龙头，主要从事隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等城市基础设施的设计、施工、投资、运营业务，以及与施工业务相配套的部分盾构设备制造业务，同时还拥有融资租赁和数字信息业务。1）基建数据资产：公司下属城市运营集团主营基建运营养护业务，全国运营养护总里程超2000公里，承担上海95%以上市管道路的运营养护任务，覆盖上海所有越江隧道。运营集团自2013年起推进基建养护数字化建设，在结构健康监测、路面病害检测、设施日常巡检、运行环境监控等领域构建较