投资要点：
　　东亚转债（111015.SH）概况：
　　AA-级，债券余额6.9亿元，占发行总额100%，剩余期限5.54年。最新收盘价127.21元，转股溢价率18.65%，YTM -1.08%。
　　正股：东亚药业（605177.SH）概况：
　　主营抗生素原料药，最新总市值30.39亿元，实控人性质个人，合计持股41.48%，最近一期归母净利润增速+40.11%。当前股价对应PETTM 25.4x，处最近5年1分位。
　　主要看点：
　　1)头孢原料药市占50%以上：公司掌握头孢克洛关键中间体7-ACCA生产技术，是业内为数不多可从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司之一，在国内头孢原料药市场市占50%左右。此外，公司已掌握生物酶法催化法制备头孢克洛技术，成本优势提升中。
　　 2)毛利率改善，抗生素量价齐升：常规诊疗恢复、流感爆发导致继发性细菌感染等事件带动抗生素需求提升。主要原材料价格下行，叠加竞争对手攻势减缓，产品价格上涨，毛利率持续改善，推动公司1-3Q归母扣非净利润同比+49.40%。
　　 3)海外市场开拓+产业链前后延展：公司加快海外布局，优势产品已取得日本、韩国、土耳其等市场药品批件。同时，制定“原料药+一体化”战略，转债募资助力公司制剂研发生产。山证医药预期公司2023-25年归母净利润同比分别+30.8%、+27.1%、+35.9%。
　　 4)正股小而美的平衡型转债：东亚转债剩余期限长，市价不高、转股溢价率低，是少量正股基本面优秀且正股、转债估值均具吸引力的标的之一。
　　转债合理估值推导
　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为东亚转债合理估值在127-138元。
　　风险提示：
　　竞争加剧；原材料价格持续上涨；产能不及预期；研发进度缓慢等。