投资要点：
　　山河转债（123199.SZ）概况：
　　A+级，债券余额3.2亿元，占发行总额100%，剩余期限5.55年。最新收盘价118.4元，转股溢价率39.41%，YTM -0.82%。
　　正股：山河药辅（300452.SZ）概况：
　　原料药行业，主营交联聚维酮等固态药用辅料。最新总市值36.34亿元，实控人性质个人，合计持股26.89%，最近一期归母净利润增速30.54%，WIND一致预期2023EEPS增速20.39%。当前股价对应扣非PETTM 25.0x，居最近5年估值底部。
　　主要看点：
　　1)药辅行业龙头：公司20多年专注药辅行业，下游客户超3000家，遍布全国且客户粘性强；同时外贸出口稳健增长中。主要产品微晶纤维素目前市占30~40%、羟丙甲纤维素市占50~60%。
　　2)行业集中度或提升：辅料直接影响制剂质量、稳定性和疗效。一致性评价，以及新版《药品管理法》强调制剂厂主体责任下，药企势必加强辅料供应商质量要求，龙头优质企业市占有望进一步提升。
　　3)进口替代+新建产能，持续增长可期：进口辅料市占约40-50%，受益于技术进步和成本管控，山河价格较同类进口产品低1/3以上。价格优势下，进口替代成主要增长点，利润贡献超30%。转债“新型药用辅料系列生产基地一期项目”契合公司扩产需求，预计明年开始贡献业绩。
　　4)基本面优秀的平衡型转债：山河转债剩余期限长，市价、转股溢价率不高，是少量正股基本面优秀且正股、转债估值均具吸引力的标的之一。
　　转债合理估值推导
　　基于山证可转债估值模型，假设正股股价不变，综合BSM、二叉树和MC模拟，我们认为山河转债合理估值在123-128元。考虑债券余额较小，我们认为市场或会给予一定流动性溢价。
　　风险提示：
　　即将进入转股期，实控人持券解禁，或对转债价格形成冲击；
　　宏观经济不达预期，行业政策转向趋严，产能释放进度不及预期等。