大行存款利率再度调降，调降期限范围更广。自2022年4月存款利率市场化调整机制建立以来，主要商业银行存款挂牌利率此前经历了去年9月、今年6月、今年9月等三轮存款利率下调，而今年存款利率下调主要为1年期以上的中长期存款利率。以工行为例，本次1年期以上的期限存款利率，下调幅度同9月持平，但本次自去年9月份以来首次对短期限定存利率进行调整，这可能意味着后续存款利率曲线全面下调开启。
　　资产端贷款置换降低收益率，而负债端存单成本上行，银行净息差持续承压。9月份以来，商业银行陆续向实体经济“让利”，降低存量房贷利率、特殊再融资债置换、贷款置换城投企业高息债务等，资产收益率持续下行。而负债端，由于四季度政府债大量发行缴款、央行流动性操作偏谨慎等因素，银行间狭义流动性持续偏紧，存单利率持续上行，目前1年期存单利率和MLF利率甚至出现倒挂，作为银行负债端重要来源，存单利率大幅上行损害银行的利润。当前银行净息差已经处于低位，资产端和负债端同时受损让银行净息差持续承压，进而制约银行信贷扩张的能力。
　　定期存款利率下降，将帮助银行降低负债端成本，但需要考虑市场化情况下，银行负债端成本下降可能面临的约束。银行负债端中存款占比80%，定期存款利率下调，无疑将帮助银行降低负债端成本，但从上市银行的存款利率数据看，存款利率下调到降低银行负债端成本，可能面临两大约束：首先，企业存款利率可能难以有效调降。从2022年存款利率下调以来，企业活期存款利率不降反升，背后的原因可能是，当前企业贷款投放难度增加，银行需要向企业提供更高的存款收益来提升企业贷款积极性。其次，定期存款利率下调后，如果银行间市场资金利率不下降，那么存款流向理财和债基的压力将上升。根据我们的估算，定期存款规模约为151万亿元，其中企业定期存款占比约为35.7%，我们预计本次存款利率下调，企业定期存款利率下调幅度为0-2bp，而居民储蓄下调幅度约为15bp，因而我们估算本次存款利率下调将为银行节省约1563亿元利息支出。
　　我们预计新的一轮降息周期开启，MLF、OMO与LPR都有望在明年年初调降。当前财政付息压力上升、真实利率上升、资本市场压力上升、债务置换带来的金融机构经营压力等逻辑支撑央行大概率会降息。
　　从可行性角度看，央行在三季度货币政策执行报告中提到，既要“稳定降低实体经济融资成本”，又要“稳定银行负债成本”，这意味着受银行净息差的约束，存款利率下调带动银行负债成本下调，或是央行降息的先决条件。本月银行调降存款利率，而本月LPR并未下调，对商业银行净息差形成了一定的保护。大部分贷款合同的利率约定形式为“LPR+加点”，贷款存续期内加点固定不变，而在下一个重定价周期，新的贷款利率为按新的LPR加上固定的加点来收取利息。当下时点下调银行存款利率，央行下调LPR至少在明年1月下旬，而很多按揭贷款的重定价周期为1年，重定价日为元旦，这部分存续的按揭贷款利率在2024年可能不会跟随存款利率下调，确保了银行净息差的稳定。因而，我们认为当前时点银行存款利率下调，稳定了商业银行的净息差，为央行政策利率调降打开了空间。
　　从必要性角度看，当前银行间市场资金价格仍偏高，存单利率远高于同期限的定期存款利率，而存单利率和回购利率将推升货基和理财的收益率，可能造成银行存款向货基和理财的转移。因而，为避免存款利率下调后银行存款的流失压力加大，政策利率和银行间资金价格需要进一步下调。
　　债市继续走强，长端更具配置价值。降息预期落地之前，债市整体风险有限，相对而言走强概率很大，近期债市做多情绪上升，部分机构也出现了抢跑。明年年初降息的概率较大，叠加近期财政存款加速支出、央行MLF超量续作、存款利率下调，我们认为年内流动性冲击的概率可能有限，跨年后流动性风险可能解除，资金将会有明显改善，可以考虑增配具有进攻性的品种，长久期债券更优配置价值。
　　风险提示：央行政策利率超预期下行；估计结果有偏差。