事件：据the information报道，谷歌计划对约3万员工的广告销售部门进行大规模重组。
　　谷歌长期存在人员冗余问题，但裁员力度较弱。我们在谷歌深度报告《搜索广告龙头，AI厚积薄发》提到：“谷歌在头部互联网大厂中员工规模膨胀和人员效率低下问题最为明显。公司从2019年初员工数约10万，而截至23Q1，公司员工数量已达19万。从人均营收/利润贡献角度上看，公司人均效率在头部大厂中处于低位”。而谷歌虽23年1月份已宣布裁员6%，但相较于Meta的25%，Amazon的18%裁员，力度较弱。
　　重组释放积极信号，AI提升谷歌各业务人效比。由于谷歌近年来越来越依靠AI推荐帮助客户投放广告，谷歌提供工具为客户自动建议和创建新的广告，如“Performance Max”。由于自动化工具在客户的普及，使得谷歌对广告销售的依赖程度降低。
　　谷歌目前股价主要驱动在云业务与利润释放。我们认为，谷歌广告业务已到天花板，市场对于谷歌的关注核心点在于：
　　云业务增长：作为谷歌增速最快的业务，市场对谷歌云的增长情况额外关注，因此才会有23Q3谷歌发布业绩后，云业务的不及预期导致股价下跌。但谷歌云作为“第三朵云”，长期受AWS与Azure压制，而Gemini发布后，谷歌或能依靠Gemini Ultra比肩GPT4的能力，吸引更多份额。
　　利润释放：参考Meta，由于其22年底开始的裁员（截至23年上半年，共裁员25%），促使其利润快速释放，其23Q3净利润116亿美元（yoy+163.6%，qoq+48.7%），绝对值超市场预期24.8%，便主要得益于裁员带来的降本增效。由于谷歌的人员冗余（从19年的10万员工到23年初的19万员工），我们认为，公司同样拥有较大组织调整弹性。
　　投资建议：AI能力逐步释放，基本面持续好转。公司估值处于历史较低水平，虽过去估值受制于宏观经济与人员冗余，但随着谷歌Gemini发布，证明其AI能力，以及谷歌释放进一步组织调整信号，上调公司目标价至169美元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）反垄断审查趋严；2）宏观经济恢复缓慢；3)广告、云计算、AI领域竞争加剧；4）重要的分发合作伙伴拒绝续签与谷歌的现有协议，或要求提高分成比例。