行业数据：1）业务量：11月完成业务量136.4亿件，同比增长31.9%；1-11月累计完成业务量1188.2亿件，同比增长18.6%。2）行业收入：11月行业收入1241.4亿元，同比增长26.9%，1-11月累计收入10885.2亿元，同比增长13.7%。3）单票收入：11月单票收入9.1元，同比下降3.8%，环比下降0.1%（-0.01元），1-11月票均9.16元，同比下降4.1%；分产粮区看，广东11月单票收入8.68元，同比下降1.3%（-0.12元），环比增长0.65元，浙江11月单票收入4.8元，同比下降8.9%（-0.47元），环比上升0.12元，其中义乌11月单票收入2.68元，同比下降5.1%（-0.14元），环比增长0.08元。4）集中度：1-11月CR884，较1-10月环比下降0.1%。11月市场份额：圆通（15.9%）＞韵达（14.1%）＞申通（13.2%）＞顺丰（8.6%）。
　　上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先。1）11月业务量增速：申通（49.2%）＞圆通（33%）＞行业（31.9%）＞韵达（30.4%）＞顺丰（11.2%），顺丰不含丰网件量增速24.08%。韵达追近行业增速。2）1-11月累计业务量增速：申通（34%）>圆通（20%）＞行业（18.6%）＞顺丰（8.6%）>韵达（4.9%）。3）环比看：11月圆通增长14.8%，申通增长7.5%，韵达增长13.1%，顺丰增长23.6%，呈现旺季特征。
　　上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。1）11月收入增速：申通（25.4%）>圆通（20.5%）>顺丰（16.8%）＞韵达（7.6%）；顺丰不含丰网收入增速18.86%；2）1-11月累计收入增速：申通（19.6%）>圆通（12.4%）>顺丰（11%）＞韵达（-3.6%）。
　　单票收入：通达系单票收入同比下滑，环比实现增长。1）11月单票收入：圆通2.46元，同比-9.4%（-0.26元）；韵达单票收入2.38元，同比-17.4%（-0.5元），降幅最大；申通2.2元，同比-16%（-0.42元）；通达系单价均下降，一方面与产品均重变化有关，另一方面为市场竞争所致；顺丰15.62元，同比增长5%，顺丰不含丰网单票收入同比下降4.17%。2）1-11月累计单票收入：圆通2.41元，同比下降6.3%；韵达2.38元，同比下降8.1%，顺丰16.07元，同比增长2.3%；申通2.24元，同比下降10.7%。3）环比看，顺丰环比下降3.9%（-0.64元）；通达系中，申通环比增长4.3%（+0.09元），韵达环比增长4.4%（+0.1元），圆通环比增长3.4%（+0.08元），旺季快递公司票均收入得以不同程度提升。
　　投资建议：我们强调行业中长期投资价值在酝酿。1）电商快递：件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，2024年我们预计仍将保持10%-15%增速，行业件量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率，优化单票成本，维持业绩稳健增长。价格方面，我们认为，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，预计行业监管托底叠加终端加盟商盈利诉求，2024年价格竞争或呈现缓和。核心标的：看好韵达走出困境，边际变化或最大；持续推荐圆通仍处于低估；关注申通继续优化力度。2）顺丰：我们强调公司是价值*成长的综合体。针对市场对公司收入增速的关注，我们分析存两种情境的可能性推演：其一是β机会，即如果经济整体复苏超出预期，则会推动公司时效快递收入增速超预期；其二是α机会，我们预计在24年下半年，鄂州机场转运中心投产1年左右时间，通过供给优化，推动时效产品辐射范围扩大、价格优化、国内-国际双循环等因素使得收入提速。综合看，我们认为公司当前看点，其一位于估值底部：对应2024年不到20倍PE，公司上市以来的估值底部。其二始终在积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。其三下一步看鄂州：鄂州机场已开通10条国际货运航线，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。
　　风险提示：经济出现下滑，行业业务量增速明显放缓，价格战明显扩大