日债利率11月大幅回调，美债利率的快速下行是最主要因素。11月，日本10年国债利率从0.95%大幅回调至0.7%附近，主要由美债利率的快速下行推动。在11月FOMC美联储暂停加息、美国10月经济数据疲弱和通胀缓解等因素推动下，美国10年国债利率从5%高位大幅回调至4.3%附近；受此影响，包括日本在内的发达国家国债利率11月均大幅下行。
　　汇率小幅反弹，核心核心CPI继续下行。11月美元兑日元汇率在美元指数走弱的背景下由150回调至147，而公布的各大10月CPI数据出现分化。其中，10月核心CPI（剔除新鲜食品）同比2.9%，核心核心CPI（剔除新鲜食品和能源）同比4.0%，前值为2.8%和4.2%。在10月底的议息会议上，日本央行再次上调未来的通胀预期，将2023/2024/2025年的核心CPI同比预测由2.5%/1.9%/1.6%上调至2.8%/2.8%/1.7%。
　　日经指数11月上涨8.5%，创本轮牛市新高，盈利上修和估值上涨分别贡献2.5%和5.9%。11月日经225指数累计上涨8.5%，其中彭博EPS一致预期上涨2.5%，动态PE上涨5.9%。年初至今，日经225指数累计上涨28.3%，其中彭博EPS一致预期上涨2.0%，动态PE上涨25.3%。11月外资累计净流入66亿美元，延续十月净流入的趋势，年初至今累计净流入373亿美元。
　　复盘日本市场11月走势：月初，11月FOMC会议后美债利率的快速下行拉动了日经指数的快速上涨，而日元贬值背景下不少出口相关企业上修了业绩指引、助推了日经指数的上行。月中，市场受半导体及电子器件去库存接近尾声的乐观预期刺激，日经指数继续上行，并创下本轮牛市以来新高。
　　11月精密仪器、电气设备和服务板块表现最优，造纸、矿业和银行等板块拖累指数表现。从财报披露情况来看，半导体相关行业去库存进展乐观、产能利用率有望回归正常；而电气机械、工业设备、化学相关企业等出口导向型行业受益于日元贬值，不少出口相关企业上修了业绩指引。另外，疫情后恢复叠加通胀背景下的定价权增长推动了服务业盈利增长，部分企业也上修了业绩指引。因此，从11月TOPIX指数行业涨跌幅来看，精密仪器、电气设备和服务行业表现最优，分别上涨12.90%、11.95%和9.41%。
　　风险提示：地缘政治风险、汇率风险、流动性风险。