投资要点
　　国内飞机租赁龙头企业，飞机订单储备丰富：中飞租赁于2006年在中国香港成立，致力于打破外资垄断，为我国民航机队引进提供本土化解决方案。目前，公司已成长为国内飞机租赁行业的龙头企业，市占率保持在15-20%，常年位列前三。从资产规模来看，公司拥有402架飞机（含订单簿），客户覆盖我国三大航、美联航、LATAM等一线航司。
　　营收实现稳健增长，飞机减记&高息环境拖累下利润短暂承压：1）营收端：1H23公司实现营收23.3亿港元，同比+23.0%，其中经营租赁收入17.6亿港元，同比+28.5%，增速较快主要系用于经营租赁的飞机由1H22的89架增长至1H23的113架。2）利润端：2022年公司实现年内溢利2.2亿港元，同比-65.6%，主要系：①公司于1H22全额减记两架滞留在俄罗斯境内的飞机，对利润端造成4.39亿港元的拖累；②高息环境下，公司2022年银行及其他借贷的平均实际利率为4.20%（2021年为2.96%）。若剔除飞机减记影响，则公司2022年实现年内溢利6.5亿港元，较2021年实现正增长。
　　飞机供不应求有望带动飞机价值及租金收益率上行：1）短期来看，飞机租赁行业受益于航司偏紧的流动性：飞机租赁可以给航司带来改善现金流、提升机队灵活性的优势，在疫后航司流动性普遍偏紧的情况下飞机租赁的优势将进一步放大；2）中长期来看，飞机供不应求将进一步提升飞机租赁渗透率：供应链冲击导致空客、波音多次下调交付计划，且积压订单数约为年均目标交付数量的10倍；空客、波音预测未来20年内机队规模增速约3.2-3.5%。同时，全球航空需求恢复动力充足，未来20年需求增速约为4.3%，其中中国增速约为6-7%。飞机供应增速小于需求增速，有望带动飞机价值及租赁收益率同步上行。
　　窄体机占比高达90%，机队结构合理带来高议价能力：公司自有及管理机队中窄体机占比达90%以上，给公司带来以下优势：1）窄体机运营成本更低，且短途和中途航班市场需求旺盛；2）窄体机保值能力较强，疫情期间窄体机价值最低时约为疫情前水平的90%，而宽体机约为70%。受益于公司合理的机队结构，公司近年来飞机出租率均维持100%的最高水平，且公司租金收益率显著高于行业平均。
　　股东实力雄厚，看好未来融资成本进一步下行：公司背靠光大集团，融资成本处于较低水平。同时，公司拟在未来2-3年内将信用评级提升至投资级。综合考虑负债率及未来成长性后，公司将从波音购买64架飞机的权益更替于迪拜航空航天集团(DAE)，从该交易中回收可观的现金流并用于偿还目前的若干债务，以优化公司的资本结构，提升公司的信用评级。若公司成功将信用评级提升至投资级，则融资成本将大幅降低。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.28/7.00/8.71亿港元，当前股价对应PB分别为0.53/0.47/0.41倍。我们的目标价为5.8港元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：全球航空需求复苏不及预期，飞机交付进度不及预期，飞机价值下降带来资产减值，利率持续上行风险