◆事件：公司发布2022年业绩。公司22年实现收入41.7亿港元，同比增长27%；实现归母净利润0.7亿港元，同比下降86%，若剔除两架飞机（俄罗斯客户运营）的减值影响，公司22年调整后的归母净利润约5.1亿港元，同比下降2.5%。公司22年末期派发现金股息1.1亿港元，加上22年中期股息，公司22年全年共派发股息2.2亿港元（每股0.3港元），实际现金分红率(调整后)约44%。
　　◆航空需求复苏渐入佳境，公司自有机队规模继续增长。公司2022年底自有机队规模为176架（较2021年末增加24架），其中融资租赁合约飞机49架（与2021年末相同），经营租赁合约飞机101架（较2021年末增加23架），另外公司2022年还代管26架飞机，较2021年末增加1架。2022年公司向客户交付新飞机28架（包括10架售后回租飞机），另外出售飞机5架。在全球航空需求恢复渐入佳境的情况下，公司的经营策略保持积极态势。
　　◆平均租赁收益率提升，租赁收入大幅上涨。公司2022年平均租赁收益率约11.9%，较上年同期增加0.27pct，其中融资租赁平均收益率为13.8%，同比增加0.9pct；经营租赁平均收益率为11.7%，同比增加0.2pct。由于公司2021年大部分交付飞机时间处于第四季度（22架），公司2022年实现租赁收入约35.4亿港元，同比增长41.7%，大幅高于同期公司机队规模增速。
　　◆飞机交易净收入大幅下降。公司2022年出售5架飞机，低于2021年同期（出售9架），公司2022年来自飞机交易的净收入为2.1亿港元，同比下降31%。
　　◆航空业复苏推动公司税前盈利修复。公司2022年经营开支同比上涨38.1%，其中利息开支同比上涨33%，主要因为公司2022年银行及其他借贷的平均实际利率为4.20%，较上年同期增加1.24pct；折旧开支同比上涨65.3%；另外公司对两架俄罗斯客户运营的飞机计提了减值拨备（影响税后净利润约4.4亿港元），若剔除此影响，公司2022年实现税前利润约9.6亿港元，同比上涨约15.7%。
　　◆公司未来自有机队预计保持稳定，管理机队预计大幅增加。公司2023年计划交付25架飞机，计划出售20架飞机，合计净增加5架飞机；长远来看，公司计划未来维持自有机队稳健增长，2025年公司计划自有机队维持140-155架区间（不含代管），而管理机队规模计划从2022年底的26架增加至80-100架。
　　◆投资建议：全球航空需求渐入佳境，公司自有机队规模继续增长；公司经营策略稳健，截至22年底，公司中国市场客户机队数量占比约76%，俄罗斯客户机队数量占比较低且已完成减值。鉴于外部融资成本上升压力，我们下调公司23-24年归母净利润预测13%/18%分别至6.6亿、7.3亿港元，新增25年归母净利润7.8亿港元；考虑航空需求复苏渐入佳境，维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：经济下行、疫情持续时间超预期导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。

研究报告全文：2023年3月15日公司研究航空需求复苏渐入佳境盈利能力有望持续恢复中国飞机租赁1848HK2022全年业绩点评要点增持维持事件公司发布2022年业绩公司22年实现收入417亿港元同比增长27当前价500港元实现归母净利润07亿港元同比下降86若剔除两架飞机俄罗斯客户运营的减值影响公司22年调整后的归母净利润约51亿港元同比下降25作者公司22年末期派发现金股息11亿港元加上22年中期股息公司22年全年分析师程新星共派发股息22亿港元每股03港元实际现金分红率调整后约44执业证书编号S0930518120002航空需求复苏渐入佳境公司自有机队规模继续增长公司2022年底自有机021-52523841队规模为176架较2021年末增加24架其中融资租赁合约飞机49架与chengxxebscncom2021年末相同经营租赁合约飞机101架较2021年末增加23架另外联系人卢浩敏公司2022年还代管26架飞机较2021年末增加1架2022年公司向客户交021-52523659付新飞机28架包括10架售后回租飞机另外出售飞机5架在全球航空luhaominebscncom需求恢复渐入佳境的情况下公司的经营策略保持积极态势市场数据平均租赁收益率提升租赁收入大幅上涨公司2022年平均租赁收益率约119较上年同期增加027pct其中融资租赁平均收益率为138同比增总股本亿股744总市值亿港元372加09pct经营租赁平均收益率为117同比增加02pct由于公司2021一年最低最高港420555年大部分交付飞机时间处于第四季度22架公司2022年实现租赁收入约元354亿港元同比增长417大幅高于同期公司机队规模增速近3月换手率533飞机交易净收入大幅下降公司2022年出售5架飞机低于2021年同期出股价相对走势售9架公司2022年来自飞机交易的净收入为21亿港元同比下降31航空业复苏推动公司税前盈利修复公司2022年经营开支同比上涨3814030其中利息开支同比上涨33主要因为公司2022年银行及其他借贷的平均实际20利率为420较上年同期增加124pct折旧开支同比上涨653另外公司100对两架俄罗斯客户运营的飞机计提了减值拨备影响税后净利润约44亿港元-10若剔除此影响公司2022年实现税前利润约96亿港元同比上涨约157-20-30公司未来自有机队预计保持稳定管理机队预计大幅增加公司2023年计划-40-50交付25架飞机计划出售20架飞机合计净增加5架飞机长远来看公司20-03-1720-09-1721-03-1721-09-1722-03-1722-09-17计划未来维持自有机队稳健增长2025年公司计划自有机队维持140-155架区恒生指数中国飞机租赁间不含代管而管理机队规模计划从2022年底的26架增加至80-100架投资建议全球航空需求渐入佳境公司自有机队规模继续增长公司经营策收益表现略稳健截至22年底公司中国市场客户机队数量占比约76俄罗斯客户机1M3M1Y队数量占比较低且已完成减值鉴于外部融资成本上升压力我们下调公司相对393202447623-24年归母净利润预测1318分别至66亿73亿港元新增25年归母绝对-5121962929资料来源Wind净利润78亿港元考虑航空需求复苏渐入佳境维持公司增持评级风险提示经济下行疫情持续时间超预期导致航空需求下降新飞机二手相关研报飞机价格下跌公司融资成本上升法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨中韩签证逐步正常化国际客运需求有望继续恢复航空机场行业2023年1月经营数据点评指标202120222023E2024E2025E2023-02-17营业收入百万港元327807417100463549488310535117百转千回终见曙光交通运输行业2023年营业收入增长率-602721115396投资策略2023-12-15归母净利润百万港元525787360661497263078386574-86079889879净利润增长率全球航空需求逐渐复苏俄乌冲突负面冲击可控EPS港元072010089098105中国飞机租赁1848HK2022中期业绩ROE归属母公司摊薄871298100100点评2022-08-25PE69505565147大巧若拙重剑无锋飞机租赁行业深度报告PB0606060505资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-142020-12-18敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国飞机租赁1848HK利润表百万港元202120222023E2024E2025E资产负债表百万港元202120222023E2024E2025E营业总收入32784171463548835351总资产5002955332650067320181209EBITDA28523742427345024951物业厂房及设备以及使用2324427354345203982145123EBIT20312386302532463687权资产经营利润820775791815752融资租赁应收款项净额7714817298401184113843税前利润832523101311041185联营公司及一间合营公司12731354149016391803净利润627216811883948的权益及向其作出的贷款永久资本证券及其他非控101142149157164按公平值计入损益的金融751769777785793股权益资产归母净利润52674661726784衍生金融资产115221244268295持作出售资产6761425149615711650飞机部件贸易资产105666预付款项及其他资产1123311362115901182112058受限制现金2371115780546492现金及现金等价物47763553426349025148总负债4401249076582706594573396有息负债4048045104541656181569239其他负债35313972410441314157所有者权益60176256673672567812股本7574747474储备19882315258626732754保留盈利25082276275632763832永久资本证券及其他非控14471591131912321152股权益盈利能力202120222023E2024E2025E每股指标港元202120222023E2024E2025EEBITDA率870897922922925每股净利润072010089098105EBIT率620572653665689每股净资产8058409059751050税前利润率254126219226222归母净利润率16018143149146估值指标202120222023E2024E2025EROA1101111110PE69505565147ROE871298100100PB062059055051048资产负债率880887896901904分红率577436500500500所得税率246588200200200资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司Everbright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