◆事件：公司发布2023年中期业绩。公司23年上半年实现收入23.3亿港元，同比增长23.0%；实现归母净利润2.0亿港元，同比扭亏为盈，较21年上半年下降23%。公司拟派发23年中期股息1.1亿港元（每股0.15港元），现金分红率约60%，与上年同期每股分红金额（每股0.15港元）持平。
　　◆航空需求复苏持续恢复，公司自有机队规模继续增长。公司2023年6月底自有机队规模为162架（较2022年末增加12架），其中融资租赁合约飞机49架（与2022年末相同），经营租赁合约飞机113架（较2022年末增加12架），另外公司还代管27架飞机，较2022年末增加1架。2023年上半年，公司向客户交付新飞机13架，另外出售飞机1架。
　　◆平均租赁收益率下降，租赁收入大幅上涨。公司2023年上半年平均租赁收益率约11.3%，较上年同期减少1.4pct，其中融资租赁平均收益率为14.1%，同比增加0.9pct；经营租赁平均收益率为11.1%，同比减少1.5pct。综合以上，公司2023年上半年实现租赁收入约20.6亿港元，同比增长24.3%。
　　◆飞机交易净收入下降。公司23年上半年出售1架飞机，低于上年同期（出售2架），公司2023年上半年来自飞机交易的净收入为4.5亿港元，同比下降33%。
　　◆美元升息导致融资成本增加。公司2023年上半年经营开支同比上涨31.3%，其中利息开支同比上涨42%，主要因为美元升息环境下公司融资成本增加，公司2023年上半年计息债务平均实际利率为5.72%，较上年同期增加1.44pct；折旧开支同比上涨26.6%。另外公司23年对两架俄罗斯客户运营的飞机计提了减值拨备（影响税后净利润约4.4亿港元），目前公司还未收到相关的赔付款项。
　　◆公司未来自有机队保持稳定，管理机队有望大幅增加。公司2023年下半年计划交付8架飞机，计划出售10架飞机，合计净减少2架飞机；长远来看，公司计划未来维持自有机队稳健增长，25年公司计划自有机队维持160-175架区间（不含代管），而管理机队规模计划从22年底的26架增加至60-80架。
　　◆优化资产组合、债务结构，降低融资成本。公司日前公告出售64架波音飞机的购买订单。交易完成后，公司除了能获得一定的即期收益，同时也能将现金收入用于偿还存量债务，达到降低公司的有息负债和杆杆率的目标，进而帮助公司提升国际信用评级，降低未来的融资成本。
　　◆投资建议：全球航空需求快速恢复，飞机价值、租金持续攀升，推动公司盈利修复。公司经营策略稳健，截至23年6月底公司中国市场客户机队数量占比约73%，同时23年下半年及24年计划交付飞机均已签署合约，其中约6成客户为海外航司。我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为6.6亿港元、7.3亿港元、7.8亿港元；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：经济下行导致航空需求下降；新飞机、二手飞机价格下跌；公司融资成本上升；法律会计政策等变动导致公司实际税率上涨。