本报告导读：
　　国际复材（301526.SZ）是国内第三大玻纤生产商，在风电细纱领域竞争力较强，利用白泡石为原料有效降低成本，积极布局新技术满足新兴领域生产需求。2022年公司实现营收/归母净利润78.94/11.44亿元。截至12月8日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为6.83（剔除极值）/13.05/10.05倍；可比公司对应2022年平均PB为1.40倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）国际复材是国内第三大玻纤生产商，在风电细纱细分领域处于第一梯队，持续布局新技术满足新兴领域需求。玻璃纤维行业市场规模随下游应用场景及容量的增加持续扩大，行业供需关系逐步改善向好，粗纱价格有望企稳回升。（2）本次公开发行股票数量为70000.00万股，发行后总股本为377087.8048万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为18.56%。公司募投项目拟投入募集资金总额24.81亿元，本次募投项目通过新建生产线或对现有生产线技改，稳步扩大产能，加大研发投入保持技术先进性。
　　主营业务分析：公司主营业务为玻璃纤维及其制品的研发生产销售，玻璃纤维包括粗纱和细纱，玻璃纤维制品包括细纱制品和粗纱制品。受市场供求变化及行业周期性影响，公司营收规模及归母净利润呈现先上升后回落的趋势，2020~2022年营收和归母净利润年均复合增长率分别为6.87%和61.31%。受产品价格变化影响，公司整体毛利率水平亦呈现先上升后下降的变动态势。公司期间费用率在研发支出占比稳步提升的情况下整体波动下降，与同行业平均水平差距较小。
　　行业发展及竞争格局：受玻纤应用范围的不断扩展和下游行业的市场容量提升的影响，我国玻璃纤维产业规模稳步增加，2012年至2021年，全球玻纤总产量由530万吨增加至950万吨，年均复合增长率6.70%，2012年至2022年，我国玻纤生产企业拥有矿物原料本地化配套、人力成本低、规模经济效应等方面的优势，国内玻纤总产量由288万吨增加至687万吨，年均复合增长率9.08%具有较强国际竞争力。目前行业整体呈现高集中度、寡头垄断的竞争格局，国内企业市占率及竞争力不断提升。公司产能规模全球市占率10%，位居前四，国内市占率13%，位居前三。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C30非金属矿物制品业”近一个月（截至12月8日）静态市盈率为16.20倍。根据招股意向书披露，选择中国巨石（600176.SH）、山东玻纤（605006.SH）、长海股份（300196.SZ）、中材科技（002080.SZ）、正威新材002201.SZ）作为同行业可比公司。截至2023年12月8日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为6.83倍（剔除异常值正威新材），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为13.05倍和10.05倍；可比公司对应2022年平均PB为1.40倍（剔除异常值正威新材）。
　　风险提示：1）产业政策变化风险；2）安全环保风险。