本报告导读：
　　宏盛华源（601096.SH）是国内输电线路铁塔领军企业，输电线路铁塔生产规模位居国内首位，连续4年在国家电网采购杆塔中标份额排名第一。2022年公司实现营收/归母净利润87.71/1.66亿元。截至12月6日，公司所在中信三级输变电设备行业PE（TTM）为18.83倍，PE（2023E）为18.00倍；可比公司对应2022年平均PB为1.67倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内输电线路铁塔领军企业，输电线路铁塔生产规模位居国内首位，连续4年在国家电网采购杆塔中标份额排名第一，公司已全面掌握特高压铁塔制造技术，深度参与国内所有的特高压项目，子公司占据行业前15家特高压交流工程铁塔加工企业的6个席位。（2）公司本次公开发行股票数量为66878.8772万股，发行后总股本为267515.5088万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额10.00亿元，本次募投项目将有助于扩大公司产能，增强公司在输电路铁塔领域的市场地位和技术优势。
　　主营业务分析：公司主要从事输电线路铁塔的研发、生产和销售，主要产品为全系列电压等级的输电线路铁塔，包括角钢塔、钢管塔、钢管杆、变电构支架。国家电网投资规模扩大，特高压建设景气度上行，公司营收稳步增长；但受原材料价格波动影响，公司利润空间缩窄，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为19.84%和-43.64%。原材料购置及订单售价确认时点错配，公司毛利率波动较大。
　　行业发展及竞争格局：电力行业需求增长以及电网基础设施的扩张带动铁塔行业需求扩张，我国输电线路铁塔年需求量约350万吨400万吨。“十四五”期间我国特高压交直流工程投资将达4500亿元，特高压电网建设加速为行业创造新的发展机遇。国内输电线路铁塔市场产品呈现“高端集中、低端过度竞争”的特点，大型铁塔企业呈现区域聚集格局，国内铁塔制造行业高度开放。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C33金属制品业”近一个月（截至12月6日）静态市盈率为25.72倍。根据招股意向书披露，选择风范股份（601700.SH）、汇金通（603577.SH）、东方铁塔（002545.SZ）作为可比公司。截至2023年12月6日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为43.95倍（剔除极端值风范股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为11.64倍和9.31倍；可比公司对应2022年平均PB为1.67倍；公司所在中信三级输变电设备行业PE（TTM）为18.83倍，PE（2023E）为18.00倍。
　　风险提示：1）客户集中度较高和大客户依赖的风险；2）经营业绩下滑的风险。