本报告导读：
　　索宝蛋白（603231.SH）是行业内为数不多拥有大豆蛋白深加工完整产业链的企业，大豆蛋白销售额约占国内10%的市场份额，“清洁饮食”趋势推动大豆蛋白消费持续提升，公司发展前景良好。2022年公司实现营收/归母净利润18.47/1.68亿元。截至11月27日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为41.93/62.56/44.25倍（均剔除负值及极值）
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的大豆蛋白生产商，拥有完整产业链，下游客户合作关系稳定，已成为美国邦吉全球战略伙伴。“清洁饮食”趋势推动大豆蛋白消费提升，植物肉等下游需求持续扩张发展前景广阔。（2）公司本次公开发行股票数量为4786.48万股，发行后总股本为19145.9105万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金5.55亿元，本次募投项目将有助于增强公司的业务深度，释放规模化生产效益。
　　主营业务分析：公司主营业务为大豆蛋白系列产品及非转基因大豆油，主要产品包括大豆分离蛋白、大豆浓缩蛋白、组织化蛋白、非转基因大豆油。其中大豆蛋白系列产品是公司主营业务收入的主要来源。受公司大豆蛋白产品价格及销量齐升带动公司业绩呈上升趋势，2020~2022年公司营收和归母净利润年均复合增长率分别为20.18%和31.11%。原材料价格上涨及汇率波动影响公司毛利率有所下降，2020~2022年及2023H1分别为14.40%、14.00%、13.27%和12.95%。公司规模效应逐渐显现，期间费用率持续下降。
　　行业发展及竞争格局：以大豆蛋白为代表的“清洁饮食”的趋势推动大豆蛋白行业发展，预计2026年全球大豆蛋白市场规模将达到288亿元，中国占据约50%市场份额。下游肉制品加工业对大豆蛋白的需求不断增长，植物肉等替代肉品类市场发展前景广阔，休闲食品行业快速发展带动大豆蛋白需求。目前外资企业在大豆蛋白领域优势明显，国内行业集中度相对较高，公司大豆蛋白销售规模约占国内大豆蛋白厂商销售规模的10%左右，品牌知名度和美誉度高。
　　可比公司估值情况：公司所在行业公司所在行业“C13农副食品加工业”近一个月（截至2023年11月27日）静态市盈率为17.31倍。根据招股意向书披露，选择双塔食品（002481.SZ）、金龙鱼（300999.SZ）、嘉华股份（603182.SH）作为可比公司。截至2023年11月27日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为41.93倍（剔除负值双塔食品），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为62.56倍和44.25倍。
　　风险提示：1）汇率波动风险；2）上游原材料价格波动及毛利率下降风险。