事件：12月7日IDC发布预测AIPC在中国PC市场中的装机比例将在未来几年快速攀升，将在2027年达到81%成为PC市场主流。公司此前公布的Q2业绩展现整个业务板块尤其是PC市场的复苏态势，叠加AIPC增量，2024年有望迎来首轮AIPC带来的换机潮。
　　报告摘要
　　Q2业绩环比复苏2023/24财年Q2公司收入环比/同比变化+12%/-16%至144亿美元，其中IDG业务因PC行业周期进入扭转收入环比/同比变化+12%/-16%至115亿美元；ISG业务因AI服务器芯片产能限制以及冲击了传统服务器业务市场，带来收入环比/同比变化+4.6%/-23.4%至20亿美元；SSG业务收入环比/同比变化+12%/+11%，至19亿美元。Q2高毛利业务占比提升带动公司整体毛利率维持17.5%的高位，归母净利润2.5亿美元，环比/同比+41%/-54%，净利润率环比改善0.6pct至2.0%。根据IDC的数据，Q2财季公司的PC出货量市占率提升1.1oct至23.5%，未来随着去库存周期结束，叠加AIPC行业带来的换机潮，IDG业务有望在Q3财季开始进入同比复苏的周期。
　　AIPC行业加速启动目前PC消费市场的主流换机周期为3-5年，根据IDC的判断，2022年仅有10%左右的用户有2年内置换PC的计划，2年内置换PC的用户占比会翻倍，提升至20%甚至更高。此外，英特尔于2023年10月19日宣布“AIPC加速计划”，正在与100多家独立软件开发商和300多个人工智能加速功能合作，以增强所有用户的电脑体验，英特尔预计将在2025年前为超过1亿台PC带来AI特性，并由计划于12月14日发布的英特尔酷睿Ultra处理器率先推动。
　　行业复苏信号根据TechInsights的预测，在经历了全球笔记本电脑出货量连续八个季度下滑后，在2023年Q4笔记本电脑出货量将出现复苏，预计出货量在2023年Q4与去年同期相比将增长7%，开启一段持续增长的时期直到2025年，然后再次趋于平稳。
　　投资建议：公司是全球头部的消费电子品牌公司，同时伴随AI的发展浪潮在服务器业务领域表现强劲势能。2023/2024财年PC市场处于触底反弹的阶段，IDC预计2023年下半年环比恢复，公司在PC以外多元化业务为公司夯实业绩表现。我们参照公司同业的估值水平，按照2024/2025E的预计市盈率13.0x,给予公司11.3港元的目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：PC行业景气度恢复慢于预期；PC与服务器行业竞争加剧风险；宏观经济复苏不及预期等。