事件：12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》征求意见，继公募基金管理费率/托管费率改革后，公募交易佣金费率改革工作正式启动。
　　公募交易佣金费率与分配比例上限双降（与前期市场预期一致，预计公募佣金下降33%），新增披露公募当年交易佣金费率水平和佣金分配明细情况。预计后续细则将加快出台。
　　交易佣金费率动态调整，静态测算交易佣金降幅约1/3。《规定》明确基金管理人管理的被动股票型基金的股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率，其他类型基金股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍（预计股票交易佣金费率上限为万分之五左右），与前期市场预期较为一致。根据wind，1H23市场公募佣金96.7亿元，股票交易量为13.0万亿，测算佣金率为万分之7.4，若降至万分之5，静态减少市场公募佣金33%。市场平均股票交易佣金费率动态调整，由中国证券业协会定期测算并向行业机构通报。同时给予一定的时间宽限：在三个月内完成交易佣金费率调整。
　　公募交易佣金分配比例上限减半，券结模式大有可为。此次将权益类基金的佣金分配比例上限由30%调降15%。三种例外情况：①对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持佣金分配比例上限30%（未来中小公募基金或与少数券商形成深度绑定）。②基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，不受佣金分配比例上限限制。③基金管理人新增租用交易单元模式进行证券交易的，对应基金产品证券交易佣金比例应当自第二年起满足规定。当前已有部分公募股权关联券商交易佣金分配比例接近上限30%，预计未来佣金分配将更趋于市场化竞争；此外，券商也可通过持续提升综合服务能力，带动更多权益类产品选择券结模式，弥补分配比例上限带来的影响；未来综合实力强（交易能力、研究实力等）的券商将占据更多的市场份额。
　　强调公募交易佣金保持公开透明性，严禁使用交易佣金进行利益交换和转移支付。公募交易佣金趋于公开透明：基金管理人应当于每年3月31日前，在官方网站公开披露选择证券公司的标准和程序、与提供服务的证券公司的关联关系、股票交易佣金费率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等信息。禁止三大类涉及销售基金费用、利益交换等行为：《规定》严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。基金销售业务人员不得参与证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等业务环节。
　　对券商薪酬绩效考核方式做出指导，压实责任人合规意识。证券公司应当建立健全科学合理的薪酬绩效考核制度，重点考核销售部门、分支机构、从业人员的合规展业、销售保有规模、投资者长期投资收益等，不得将基金的证券交易量、交易佣金直接或间接作为销售部门、分支机构的业绩考核指标，也不得与基金销售人员的薪酬绩效挂钩。督察长应当认真履行合规管理职责，对本公司证券交易涉及的证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等进行合规性审查。基金管理人应当妥善保存本公司参与证券交易的文件材料，保存期不少于二十年。
　　投资分析意见：公募交易费率改革靴子落地，看好券商板块。此次公募交易佣金改革重点在于规范佣金使用，禁止佣金换基金销售费用、软佣等行为。，预计未来公募佣金市场更倾斜于综合实力强（交易能力、研究实力等）的券商，行业竞争格局进一步优化。建议关注并购重组及基本面改善预期两条主线：1）受益于风控指标优化+低估值标的，推荐中国银河、华泰证券、中信证券。2）并购重组、做优做强预期标的：推荐方正证券、浙商证券、东吴证券。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓；全面注册制改革推进缓慢。