研报要点：
　　23年12月4日，证券时报网讯，中国人民银行党委书记、行长潘功胜在《人民日报》撰文指出，“大部分债务集中于经济基础较好、发展势头强劲的省份，有能力自行化解债务。对于少数债务负担相对较重地区，按照中央部署，在地方政府承担融资平台债务风险化解主体责任的基础上，中国人民银行会同有关部门……稳妥化解地方政府存量债务风险，严格控制新增债务……”。
　　我们认为，短期来看，部分区域债务较重，已经受到中央层面的重视或支持，债务增量受到限制，存量债务反而相对有保障，可适度关注一年以内债券。长期来看，仍需关注人口增速、财税制度、经济动能转换升级效果等因素对地方政府综合财力及城投平台带来的影响。在关注的城投平台能否借新还旧的基础上，不应过度对名单内外主体区别定价，应更加注重业务实质及主体实际的融资环境，如银行贷款、发债能否借新还旧等，应回归到区域及企业的基本面及近况上，尤其是2年以上的债券，定价或许更多与当地政府综合实力、经济增长能否匹配债务增长斜率、本轮化债中高息融资是否已经被置换成为低息融资等因素高度相关。具体到投资上，我们提供两个视角：
　　第一是下沉策略，过往发展中积累较重债务的区域，或全省局部债务压力大，应从自上而下的视角去选取，这类区域或已经受到中央层面的重视或支持，可适当关注和下沉，如河北、天津、云南等地。其中河北省对京津冀发展不可忽视，可关注是否有特殊再融资、特别国债相关情况；投资方面，可关注石家庄、唐山、沧州、邯郸和张家口等地。主体方面，可关注石家庄国控城发投、唐山国控、曹国控等。
　　第二是可以针对部分产业基础较好、债务管控能力较强的省市，可做拉长久期策略，如江西省、山东省和安徽省；其中安徽省在省级层面管控措施到位，可适当选取有产业支撑的区县平台拉长久期。江西省GDP增速连续十余年高于全国增速，如果看较长久期债券品种，则可以考虑萍乡、鹰潭和赣州，还存在少量债券品种可以有较长久期且仍有较高估值收益率。
　　但在当前节点，对于中低等级的、2年期及2年期以上期限的债券，一方面，需要保持谨慎，当前城投债信用利差已经处于较低水平，投资情绪已得到了较大的释放，下行空间不大而一旦出现超预期的负面事件或转熊时，则低等级城投债往往走阔区间更长、走阔幅度也更大，可等待下一波利差上行后再增加配置；另一方面，市场上关于“3899名单”等情况讨论较多，关于“一揽子化债”政策，各机构在执行层面有较多细节需要进一步明确，还需要等待；在形势逐渐明朗之前，对于市场化城投主体，“勿谓言之不预”，确实无法判定其是否有持续政府支持的主体，则需持续关注其债务滚续和融资环境；同时也需要分散投资。
　　产业债方面，近日，在政策利好下，已经有美的置业、越秀地产、建发房地产等多家房企发债成功，金辉控股、光明地产也公布了最新融资计划。整体来看，可关注国企地产、有制造业股东背景的房企在政策利好下的机会。此外，还可关注冀中能源、开滦、河钢等主体。
　　风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。