本文是华鑫量化团队系统化定量策略研究的第四篇报告。本篇报告着重考察A股历史上大小盘轮动有哪些有效驱动因素，以及每类因素的历史胜率、赔率。
　　A股市场存在显著的大小盘风格轮动效应，近期小盘风格占优行情演绎极致，本文希望回答如下问题：
　　（1）大小盘历史如何演绎？
　　（2）什么决定了大小盘风格切换？
　　（3）如何构建大小盘轮动策略？当前怎么看？
　　▌大小盘风格轮动复盘
　　与行业轮动相比，A股市场大小盘风格切换频率低、持续时间长。近10年来，A股市场经历了“小盘→大盘→小盘”共三次大级别切换：（1）2013年2月至2016年11月小盘占优，持续时间46个月，中间有2个月短暂切向大盘；（2）2016年12月至2021年1月大盘占优，持续时间50个月；（3）2021年春节后白马股暴跌，小盘风格再度占优，已持续34个月。2021年2月18日至今，中证2000累计收益高达+30.91%，大幅跑赢同期沪深300指数的-39.08%，中证2000/沪深300超额净值再度触及历史高位。
　　宏观经济环境、大小盘相对业绩、估值水平、产业周期、资金博弈等共同决定了大小盘相对强弱。当宏观经济向好或企稳时，与经济基本面强相关的大盘风格占优，当经济承压时，市场风格更偏向小盘；大小盘相对业绩是风格强弱的核心因素，市值风格长期占优需要基本面支撑；估值极致演绎往往是风格快速切换信号，典型如2014年11月和2021年2月；资金博弈维度，当外资和公募基金持仓占比快速提升时大盘占优，当个人投资者和游资占主导地位时小盘更受青睐。我们以此为切入点，筛选定性逻辑和定量统计均对大小盘轮动有显著提示能力的指标，并构建月度轮动模型。
　　▌大小盘轮动季节效应
　　从2016年中证2000指数相对于沪深300月度超额收益来看，大小盘风格轮动存在一定的季节效应。
　　春节前后大小盘风格切换较为明显，12月和次年1月整体偏向大盘，尤其是1月，2016年以来仅2020年1月和2023年1月小盘超额录得小幅正收益，其余6个区间均为大盘占优；而2月和3月市场风格偏向小盘，小盘平均超额分别为+3.48%、+3.49%,同时胜率也较高，达到+100%、+75%。
　　▌系统化定量投资视角下的大小盘轮动
　　轮动策略2016年以来年化收益+12.08%，大幅跑赢同期沪深300指数（+0.26%）和中证2000指数（-2.34%），相较业绩基准超额年化+12.87%，表现远胜于单一择时信号。12月模型最新信号看好小盘风格。
　　货币周期：截至2023年12月1日，Shibor_3M最新数据2.50%，1Y国债2.34%，短端利率继续快速上行，短期资金面偏紧，偏向防御能力更强的大盘风格。
　　信用利差：11月信用利差快速下行17.82bp至0.69%，企业融资压力边际缓解，看好小盘；
　　大小盘相对强度：中证2000指数2023年11月收涨+5%高于沪深300指数的-2.13%，小盘指数优势进一步积累，动量效应下继续看好小盘；
　　修正货币活化指数：2023年10月，我国M2同比增速10.30%，远高于同期M1的1.90%，M1与M2增速剪刀差进一步逆向扩大，M2增速处于高位但略低于年初前四月均值+12.65%，根据四象限大盘风格更优；
　　资金博弈：公募重仓抱团指数当前仍居于历史高位，抱团瓦解外溢的流动性推动中小微盘企业股价上行，利好小盘风格。
　　▌风险提示
　　数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议