自2023年7月政治局会议提出“一揽子化债方案”后，城投市场情绪明显提振，一级市场超额认购屡现，城投收益率也不断收缩。而10月末中央金融工作会议提出“建立防范化解地方债务风险长效机制”后，政策表述也更为积极，央行也一改过去保守的态度，频频发声提及地方政府债务问题化解模式。在积极的政策表述背景下，城投利差也来至历史低位，能否进一步探底则应关注货币政策、资产荒现象和一揽子化债政策后续的演变形式。
　　▍外部舆情纷扰，中资境外债券或受影响，境内城投债仍将岿然不动。2023年12月5日，穆迪评级公司发布公告，维持中国主权信用评级不变，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”。虽然评级展望调整仅出于评级机构的自身判断，但相关的海外舆情纷扰一定程度上也会导致中资境外债市场估值波动，短期内或增加配置不确定性。而对于境内城投债而言，在一揽子化债有序推进，以及积极的政策支持下，仍为市场中流砥柱。
　　▍中央金融工作会以后，各类补充政策相继出台，央行也一改过去保守态度，频频发声。2017年7月中央政治局会议首次正式提及“隐性债务”概念后，隐债的遏增化存成为主线之一，对于隐债的监管也始终持高压态势。2023年7月政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”后，政策表述则变得更为积极，尤其是10月中央金融工作会后，中央表态更为频繁，央行行长潘功胜也多次在采访、会议中提及对于地方债务问题的化解方式，表现出中央对于债务问题的高度重视。
　　▍更为积极的政策态度带动城投利差明显下行，而能否进一步探底则需关注三个方面。2020年以来两次城投利差探底的过程，或因基准利率的快速反弹而城投利差被动收缩，或因超预期的降息带动城投利差进一步探底。由此，往后看，城投利差能否再度收缩也需关注以下三个方面：1.货币政策能否进一步宽松以释放流动性；2.信用市场结构性资产荒现象是否继续蔓延；3.一揽子化债政策进一步实施的方式和时点。
　　▍融资复盘：2023年11月，主要口径下信用债发行约9916亿元，到期规模约9406亿元，实现净融资额510亿元，环比来看，11月信用债发行与10月基本持平，净融资额略有下降。城投板块：11月发行规模约2856亿元，偿还规模为3558亿元，实现净融资额-702亿元。产业板块：11月发行规模约7060亿元，到期规模约5848亿元，实现净融资规模1211亿元。
　　▍利差复盘：11月信用利差呈下行趋势，其中5年期信用利差下行幅度相对更大，期限分化较为明显。等级利差：信用债短端等级利差涨跌互现，且处于较低历史位置，而中长端等级利差有所收窄。期限利差：信用债期限利差明显下行，高等级期限利差所处历史分位相对较低。
　　▍策略展望：城投板块：收益挖掘更应多措并举，关注票息收益。一方面，化债积极地区城投债配置价值仍存，但需控制买入成本；另一方面，部分优质地区的区县级城投债以及城投美元债都提供了更为可观的配置收益。地产板块：未来地产风险进一步发酵的可能性较低，当前地产债板块利差处于分层的态势，混合制房企和民营房企的收益率相对更高，配置更具性价比。煤炭板块：信用市场资产荒背景下，煤炭债可为配置提供稳定补充，可以适当拉长久期，采取骑乘策略以增厚收益，关注资源禀赋优异地区的高等级煤炭国企的配置机会。二永板块：对于收益诉求相对较高的机构而言，二永债适当下沉更具性价比，可以关注城农商行的二永债配置机会。
　　▍风险因素：监管政策超预期收紧；信用风险事件频发等。