考虑到地方化债背景下贷款偿还规模增加以及基本面修复节奏整体偏缓，新增贷款规模总量有限，我们预计11月新增人民币贷款9500亿元，比去年同期少增2600亿元左右。结构上，企业中长贷或延续同比少增。社融方面，由于政府债净融资预计形成有利支撑，预计同比增速可能在9.3%附近，较10月基本持平。
　　▍票据作为信贷投放的“晴雨表”，从其近期利率走势来看，信贷在11月中上旬投放情况良好，但在月末再度面临压力。11月以来票据利率先是持续震荡上行，反映出实体融资需求伴随经济基本面共同好转；然而，月末国股票据利率再度下滑至1.15%，回到了下半年以来的较低水平，跨月结束后也没能有所回升，截至12月4日，利率依然在1.10%下方，由此我们认为11月信贷投放难言乐观。
　　▍两大因素可能压制11月信贷增量。其一，地方化债背景下贷款偿还规模增加：①10月以来，特殊再融资债密集发行，截至11月末，已累计融资约1.38万亿元。②预计特殊再融资债资金投入使用的节奏较快，已经在11月开始陆续偿还存量贷款，可能导致11月整体新增贷款规模比较有限。其二，基本面修复仍存阻力：①11月PMI数据显示，制造业生产保持扩张但步伐有所放缓，需求指标连续两月有所回落。②地产销售未见显著改善，零售贷款方面很难有大幅的提振。
　　▍信贷均衡投放要求或支持年末信贷表现。信贷均衡投放要求下，不排除部分银行提前动用储备项目以支持当月信贷，完成考核任务。但三季度货政报告强调盘活存量，对规模的要求可能会下降，即便有部分银行“寅吃卯粮”，预计对于11月的信贷提振也较为有限。预计未来，信贷结构将更受关注，盘活存量资金、提高使用效率将要求信贷分项有增有减。
　　▍总结。综上，我们预计11月新增人民币贷款9500亿元，比去年同期少增2600亿元左右；结构上，企业中长贷或延续同比少增。社融方面，由于政府债净融资预计形成有利支撑，预计同比增速可能在9.3%附近，与10月基本持平。对于债市而言，虽然金融数据可能对债市行情形成一定的支撑，但近期交易主线更多围绕资金面和政策面预期，考虑到目前资金面难有大幅宽松，而中央政治局会议和中央经济工作会议召开时点临近，债市还将延续对后续稳增长政策力度的博弈，短期内长债利率或难以摆脱震荡格局。。
　　▍风险因素：经济修复不及预期；货币政策力度不及预期等。