11月中采PMI回落至49.4%，而财新PMI则上升至荣枯线之上，二者间的背离并非年内首现，其背后更多源于样本企业的不同。中采PMI对制造业的刻画更为全面准确，而财新PMI对服务业生产状况的预测参考意义更为显著。对于债市而言，债市主线或将逐步转向对后续稳增长政策力度的博弈，短期内长债利率或难以摆脱震荡格局。
　　▍11月中采和财新PMI显著背离，符合二季度以来的规律。11月中采制造业PMI延续回落至49.4%，已连续两月位于荣枯线之下，而财新制造业PMI则上升1.2个百分点至50.7%，重回荣枯线以上。二者间的背离并非无迹可寻：自2023Q2以来，中采和财新PMI的差值在季内不同月份存在显著差异，即：季初多呈现同步性，季中呈现显著的背离，季末偏离幅度有所收窄，且多数月份中中采PMI低于财新PMI。
　　▍中采和财新PMI在样本企业、编制方法以及季调方法上存在一定差异，是出现背离的客观前提。中采PMI覆盖的行业范围广、样本数量多、且多为规模较大的重工业企业，而财新PMI则以沿海地区出口导向型的中小型民营企业为主。此外，二者在数据的调查实施和季调方法上也存在一定不同。
　　▍原因一：财新PMI对外需的边际变化更为敏感。2022年全年，财新PMI和中采新出口订单指数基本保持同向变化，2023年尤其是下半年以来，二者之间依旧具有较强相关性，且财新PMI领先于中采新出口订单1-2个月。从中国出口集装箱运价指数（CCFI）来看，11月环比上月迎来显著提升，考虑到CCFI指数和出口表现的同向性，11月出口或将有所回升，体现为财新PMI回升至荣枯线之上，反映财新PMI对外需的边际变化更为敏感，这是其走势显著背离中采PMI的关键原因之一。
　　▍原因二：财新PMI样本企业相关度较高的轻工业产品价格降幅小于重工业价格降幅。观察2023Q2以来的PPI数据可以发现，生产资料（主要为重工业产品）价格的降幅要大幅高于生活资料（主要为轻工业产品）价格的降幅，不同类型产品价格的走势影响着不同行业企业对经营前景的预期。由于财新PMI的样本企业多属于轻工业，而中采PMI的样本覆盖范围更广、重工业比重高，因此，价格端的分化一定程度上加剧了二者间的背离，且使得2023Q2以来，财新PMI在大多数时间内要高于中采PMI。
　　▍两种统计指数的现实意义：一、在分析我国整体制造业发展现状时，由于中采制造业PMI统计范围更广且更全面，因此其是更为准确的指标选择。11月中采PMI数据显示，制造业生产保持扩张但步伐有所放缓，需求指标连续两月有所回落，指向需求仍未迎来实质性回升。二、对于服务业而言，财新服务业PMI和服务业生产指数的同向性更为明确，因此其可以作为重要参考，用以预测当月的服务业生产状况。
　　▍债市策略：11月中采和财新制造业PMI出现了显著的背离且二者分别位于荣枯线两侧，主要由于二者选取的样本企业的差异。11月中采制造业PMI延续回落，一方面反映了需求偏弱格局尚未明显好转，另一方面则蕴含了后续稳增长诉求抬升的可能性。考虑到中央政治局会议和中央经济工作会议召开时点临近，债市主线或将逐步转向对后续稳增长政策力度的博弈，短期内长债利率或难以摆脱震荡格局。
　　▍风险因素：国内政策力度超预期变化；我国经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突进一步加剧