宏观：金价表现依然可期
　　我们在10月25日的研报《金价上涨的宏观逻辑》中，解析了在真实利率高企的环境下，金价逆势上涨之韧性的来源。近期金价再度攀升近6%至2092美元/盎司（图表1），且表现优于美债外的其他（美元计价）主要大类资产，如美国主要股指，欧元，油价、铜价等。除了此前报告中列举的结构性因素，哪些边际变化促成了金价近期的强劲走势、这一走势是否可持续？
　　风险提示：经济韧性超预期，联储缩表进度超预期。
　　研报发布日期：2023-12-04
　　研究员
　　易峘SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
　　有色金属：短期淡季影响暂时超过情绪面影响
　　国内政策面暖风不断，短期铜、铝和钢铁需求进入淡季。但近期第一量子巴拿马铜矿关停（22年产量预期35万吨），形成的产量扰动或将致使铜价短期走强。电解铝和钢铁则步入供需双弱的格局，短期价格承压。针对黄金，我们认为巴以事件影响接近尾声，近期美国宏观数据走差推升金价，或也接近阶段性顶部。此外，我们认为电子产业景气度近期逐步企稳，相关电子材料、锡值得关注；人形机器人相关的稀土永磁也值得持续关注。
　　风险提示：政策实施不确定性，海外风险不确定性。政策传导至基本面改善需要时间。
　　研报发布日期：2023-12-02
　　研究员
　　李斌SAC:S0570517050001 SFC:BPN269
　　马晓晨SAC:S0570522030001
　　固定收益：进口运价大涨、地产热度收敛
　　出行活动同比维持韧性，电影消费热度回升。消费方面，电影消费热度环比和同比均回升，票房高于20-21年同期，汽车零售同比保持高增。工业生产有所分化：总量指标方面，水电出力同比略有恢复，考虑基数因素后，火电日耗较2019年略有下滑；分行业指标上，建筑业方面，水泥和黑色供需偏弱，价格表现分化，库存小幅走高；制造业方面，半/全钢胎开工率高位波动，汽车产销同比维持韧性，而环比走弱，车企和经销商年底以价换量消化库存；纺服织机负荷率延续恢复，或因寒潮降温刺激保暖需求+双十一去库后纺服企业补库推动订单量小幅回暖。上周新房和二手房热度有所收敛，贝壳KMI在相对低位。政策方面，需求端，因城施策不断推进，各地用好政策工具箱，在公积金、落户等政策加码。供给端，中央表示将做好金融支持房地产市场平稳健康发展工作，推进政策落实落地。保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求。
　　风险提示：政策推进不及预期、海外经济和货币政策的不确定性。
　　研报发布日期：2023-12-04
　　研究员
　　张继强SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
　　吴靖SAC:S0570523070006