根据Sensor Tower及七麦数据，10 - 11月我们跟踪的本土手游流水受新游带动同比增22%。
　　腾讯：1）本土流水同比增14%/21亿元（人民币，下同），新游《冒险岛：枫之传说》贡献6亿元增量。老游戏《王者荣耀》/《金铲铲之战》受版本更新、赛事/内容运营带动贡献6/5亿元流水增量。2）海外流水同比持平，《皇室战争》/《PUBG》/《Triple Match 3D》增量抵消《胜利女神：NIKKE》去年上线高基数影响。
　　网易：1）本土流水维持同比增势（15亿元，+27%），《逆水寒》仍贡献主要增量，其中，11月流水12亿元，环比微增3%。《蛋仔派对》月流水维持4亿元量级。2）海外流水恢复同比增长，新游《巅峰极速》、《哈利波特》日服贡献增量。《荒野行动》同环比持续复苏。
　　腾讯新游《元梦之星》、《白荆回廊》官宣定档12月15日/2024年1月12日，截至12月4日，官网预约人数分别达4,156万/1,275万。另外，腾讯宣布第一阶段将投入10/3/1亿元用于激励《元梦之星》地图创作者/内容创作者/电竞赛事，参考同类游戏，我们预计上线初期将以激励内容共创为主，变现或在稳定用户盘基础上逐步放量。
　　网易持续推进海外布局，11月于加拿大成立游戏工作室“Worlds Untold”，为今年开设的第八家海外游戏工作室，定位3A动作冒险游戏开发。
　　字节跳动大规模缩减游戏业务，将关停未上线项目（除少量创新项目及相关技术项目外），对于已上线且表现好的游戏，会在保证运营情况下寻求剥离。目前旗下重点游戏包括《晶核》（7月上线）及《星球：重启》（11月公测），11月流水分别接近3亿/2亿元。
　　投资启示：腾讯（700 HK/买入），网易（NTESUS/9999 HK/买入）重点手游流水符合预期，我们预计网易4季度手游收入受《逆水寒》带动或同比增44%，《燕云十六声》/《射雕》2024年上半年上线，新游拉动下业绩确定性强。腾讯4季度手游收入有望恢复同比正增长，老游戏稳定，《元梦之星》等新游陆续定档，有加速收入增长带来估值提升的可能性。