复盘2023年前三季度业绩表现：资产端疲弱，负债端强劲。上市寿险公司前三季度盈利同比下降，由于股票市场下跌，债券收益率呈下行趋势，以及新准则下更多投资资产被分类为交易性金融资产，导致总投资收益率下行。负债端表现强劲，新业务价值呈双位数增长。
　　行业负债端仍处于转型过程中。2023年新业务价值的高增长主要由以下几个方面的影响因素共同促成：储蓄险市场需求旺盛，预定利率调整使得市场需求提前释放，寿险改革的成效显现。展望2024年，我们预计新业务价值增速在2023年的高基数上面临一定增长压力。总体来看，我们认为寿险行业仍处在转型过程中：1）头部寿险公司仍在继续推进寿险改革；2）代理人队伍仍呈下降趋势，向职业化、专业化的转型仍在继续；3）银保渠道重要性在提升，但2023年的高增长难以持续。我们预计上市中资寿险公司2023年新业务价值同比增长18%，2024年预计同比持平。
　　预计2024年资产端压力有望部分缓解。展望2024年，我们预计股票市场有望受益于更有利的宏观环境。内地债券收益率或仍具一定的下行空间。从新会计准则实施的影响来看，更多投资资产被计入交易性金融资产，保险公司投资收益和盈利相对于股票市场波动弹性加大。
　　预计财险2024年综合成本率有望保持稳定，盈利有望回升，维持中国财险（2328 HK）买入评级。1）2024年股票市场有望受益于更为有利的宏观环境，投资收益和盈利有望见底回升，ROE亦有望回升。2）公司车险龙头地位稳固，非车业务上综合成本率有望控制在100%以内；3）投资端兼具弹性和防御性。
　　维持行业同步评级。2023年寿险行业表现为资产端疲弱和负债端强劲的特点，我们预计2024年新业务价值在高基数上增速放缓，但资产端有望改善。我们认为行业负债端仍处于转型阶段，维持行业同步评级。我们重点推荐负债端增长具持续性、受益于美债利率下行、投资者风险偏好改善的友邦（1299 HK/买入）。