光伏：产能过剩将在2024年上半年达到顶峰。我们预计2024年内地光伏新增装机将进一步增至210吉瓦，从23年112%的同比增长的高基数下将放缓至明年的14%。光伏玻璃方面，主要原材料价格2024年均将进入下跌周期，但在新产能投放后不排除毛利率在2024年将再度探底，不过，考虑到产能预警机制的存在，长期下降空间有限。多晶硅方面，2024年产量将增长32%至200万吨，为终端需求的1.49倍，产能过剩将进一步加剧，将考验企业的成本控制。
　　风电：新增装机稳定增长，整机商利润率仍未见底。2022-2023年风机订单充足，加上运营商冲刺十四五目标，我们认为內地风电2024/2025年新增装机仍将增长至70/80吉瓦。我们估计2024年地陆上/海上风电项目进一步往8/12兆瓦级的方向迈进，单位成本仍有下降空间，对于行业竞争的问题，我们认为內地风电整机产能过剩无法短时间解决，但前五风电整机商市占率仍有增长空间，同时出海订单将适度缓和同业竞争问题。
　　运营商：装机增长仍为盈利推动力，短期电价有不确定性。我们重申国企/央企新能源运营商未来两年将开始更积极推进项目，冲刺十四五装机目标。目前市场较关心的是2024年火电容量电价推行后，对2024年火电定价及交易电价下行已有所预期，我们认为容量电价对火电营运商属中长期轻微利好，变量仍取决于交易电价及标杆电价每年的变化。新能源运营商受交易电价下调的风险较明显，唯最终幅度仍取决于火电标杆电价变幅。
　　关注光伏板块触底后的投资机会，运营商盈利稳定度仍较明显。我们认为光伏行业估值已反映市场对制造业产能过剩加剧和利润率下行的担忧，目前市场若对融资及管控措施有效抑制行业扩产建立预期，2024年下半年有望成为新一轮景气周期起点。我们认为光伏玻璃行业是唯一扩产受到一定管控的子板块，其中成本最低的龙头企业福莱特玻璃（6865 HK/买入）较值得关注。同时，运营商在新增裝机推动下维持成長性，我们认为新能源及火电占比较平均的华润电力（836 HK/买入）的盈利波动应较低，同时盈利增长亦为我们覆盖公司內最快。