11月中国互联网板块情绪回升，多数公司进入恢复通道，利润增势明显。中概互联网指数环比升8%，对比纳指升11%/恒指持平。行业：教育（+27%）>搜索及广告（+13%）>电商（+12%）>游戏（+11%）>社交（+10%）>文娱（+7%）>OTA（+1%）>生活服务（-18%）。
　　分子行业看：
　　电商：我们预计4季度行业呈恢复趋势，阿里（11月股价-9%）淘天GMV/CMR同比增5.5%，价格力战略下单均价格或有下降。京东（+8%）零售收入持平，考虑双11销售前置和12月高基数影响。拼多多（+45%）GMV在大促带动下或加速增长（+30%-35%），广告收入增速维持高位。快手（+15%）GMV增30%，受供给侧拓展及MPU渗透率/频次提升驱动。
　　OTA：因季节性因素，4季度收入增速放缓，预计同程（11月股价-4%）收入较2019年同期增45%（对比2-3季度80%/60%），携程（+2%）较2019年增22%（对比2-3季度29%/31%），运营利润率因春节营销投放前置降至18%。
　　生活服务：10月零售餐饮同比增17%。美团（11月股价-18%）到店酒旅业务行业市占稳定，预计4季度GTV增150%，短期利润预期承压。
　　广告：预计4季度百度（11月股价+13%）广告收入同比增7%，AI将带来过亿元增量。腾讯（-3%）因电商旺季拉动广告/视频号变现，广告收入增16%。
　　文娱：腾讯音乐（11月股价+17%）音乐付费维持增长势头，预计4季度会员净增300万，拉动订阅收入同比增39%。爱奇艺（-9%）/哔哩哔哩（-16%）会员增长/游戏展望疲软，拖累4季度收入预期。
　　游戏：我们预计4季度，腾讯（11月股价-3%）游戏收入同比增9%，目前9款新游待上线后将对收入有所拉动。网易（+6%）游戏在收入递延及新游持续贡献下收入加速增长，预计增23%。
　　教育：需求侧市场规模可观，新东方（11月股价+23%）传统业务稳健恢复，新业务增长强劲，我们预计2024财年收入同比增29%，运营利润率提升4个百分点至13%。好未来（+43%）教学点重启扩张，预计2024财年收入增40%，硬件投入和大模型研发投入将是影响公司盈利能力的主要因素。
　　 11月报告回顾：首次覆盖：途虎/教育行业；3季度业绩：腾讯/阿里/拼多多/美团/网易/京东/百度/快手/携程/腾讯音乐/京东物流/哔哩/金山软件/爱奇艺/同程/欢聚/达达；公司更新：阿里战略调整；月报：游戏/电商；快报：双十一数据。
　　投资启示：多数互联网公司已进入恢复通道，利润增势明显，估值仍在2年内低位。主要互联网公司核心业务价值仍有潜在增长空间，我们此前推荐的网易（股价年初至今+56%），拼多多（股价年初至今+81%）业绩亮眼，预计2024年业绩支撑下，估值持稳。同时，我们认为美团短期利润压力或持续到2024年上半年，但鉴于所在行业的领先地位及现有估值偏低，长期看好其潜在增长空间。腾讯业绩企稳回升，新游陆续排期上线，建议重点关注近期表现。