未来五到十年，黄金可能是更好的财富储存介质
　　以美股、美债为核心的美国金融资产表现在过去两年出现了长期趋势的反转，我们采用美国十年期国债利率模拟债券价格，使用标普500指数与债券模拟价格构建美国股债风险平价策略，该策略在2022年以来出现了显著回撤，最大回撤超过18%，与美国通胀水平（美国CPI价格指数）相比回撤超过了26%。这种情况与1972年至1982年间的情况有所类似。该情形如果持续，金融资产承载的财富或许会向实物资产转移，黄金将会成为更保值的财富储存介质。
　　美债利率目前是黄金定价中的核心变量
　　黄金价格背后的核心驱动因素是通胀、美债利率和美元指数。黄金的每轮上涨中，背后的驱动因素并不相同。2021年至2022年6月，美国通胀快速上行，但黄金价格并没有出现大涨，这是因为美债利率和美元指数均在上行，黄金在多个因子共同作用下，呈现出了偏震荡的走势。2022年10月以后，随着美元指数的见顶，黄金迎来了相对流畅的上涨。由于通胀预期本身变化较慢，美元指数变化的背后是对货币政策的展望，因此美债利率目前是影响黄金走势的核心变量。明年美联储大概率开始降息，美债利率或将进入下行趋势，预计黄金价格也会出现上涨。建议择机配置黄金ETF。
　　11月份美债利率下行，海外股债反弹
　　11月份，连续三个月表现不佳的海外股票资产终于迎来反弹。在美债利率下行的背景下，海外股票、债券均有较大幅度的上涨。股票方面，标普500指数上涨8.92%，日经225指数上涨8.52%，欧洲斯托克50指数上涨7.91%；债券方面，美国10年债期货上涨2.96%，德国10年债期货上涨2.56%，日本10年债期货上涨1.89%。商品方面，贵金属和农产品上涨，能源指数下跌。贵金属指数上涨3.86%，农业指数上涨1.49%，工业金属指数微跌0.09%，能源指数下跌10.83%。
　　国内宏观因子预测模型显示增长上行，通胀、信用、货币下行
　　根据国内宏观因子模型预测结果，截至2023年11月，增长因子上行，通胀因子下行，信用因子下行，货币因子下行，对大类资产的观点为高配股票、低配债券、低配商品。增长因子延续上行，正向贡献较大的代理指标包括发电量产量、铝材产量、硫酸产量、房屋新开工面积。商品市场震荡调整，油脂现货和国内铜期货价格同比回落，通胀因子转为下行。信用因子持续下行，分项指标中，M2循环项同比下行，而社融当月值和企业存款余额的循环项同比上升。随着国内稳增长以及降息政策的持续落地，信用因子下行速度减缓。货币因子延续下行趋势，资金面持续偏紧，资金利率维持中高位震荡。
　　风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。