事件
　　盛航转债（127099.SZ）于2023年12月6日开始网上申购：总发行规模为7.40亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于沿海省际液体危险货物船舶新置项目、沿海省际液体危险货物船舶置换购置项目、沿海省际液体危险货物船舶购置项目以及补充流动资金。
　　当前债底估值为84.46元，YTM为3.21%。盛航转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.2%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.21%（2023-12-04）计算,纯债价值为84.46元，纯债对应的YTM为3.21%，债底保护一般。
　　当前转换平价为98.22元，平价溢价率为1.81%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月12日至2029年12月05日。初始转股价19.15元/股，正股盛航股份12月4日的收盘价为18.81元，对应的转换平价为98.22元，平价溢价率为1.81%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为18.43%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价19.15元计算，转债发行7.40亿元对总股本稀释率为18.43%，对流通盘的稀释率为24.77%，对股本有一定的摊薄压力。
　　观点
　　我们预计盛航转债上市首日价格在119.10~132.53元之间，我们预计中签率为0.0029%。综合可比标的以及实证结果，考虑到盛航转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在28%左右，对应的上市价格在119.10~132.53元之间。我们预计网上中签率为0.0029%，建议积极申购。
　　南京盛航海运股份有限公司主要从事国内沿海、长江中下游液体化学品、成品油水上运输业务，是国内液体化学品航运龙头企业之一。公司近年来保持快速、健康的发展趋势，截至2023年6月末，公司营运船舶31艘，总运力21.47万载重吨。公司与中石化、中石油、中化集团、恒力石化、浙江石化等大型石化生产企业形成了良好的合作关系，提供安全、优质、高效的水上运输服务，获得了客户的高度认可。
　　2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为30.91%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为30.91%。2022年，公司实现营业收入8.68亿元，同比增加41.70%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为39.61%。2022年实现归母净利润1.69亿元，同比增加30.10%。
　　公司营业收入主要来源于化学品运输业务，收入占比较为稳定。
　　公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率有所波动。2018-2022年，公司销售净利率分别为15.06%、15.78%、23.29%、21.21%和19.90%，销售毛利率分别为31.11%、30.64%、41.60%、35.67%和36.88%。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。