报告摘要：
　　银行债：风险边际收敛，业绩为王
　　2024年，银行二永投资的三个核心判断：
　　判断①：2024年，银行二永发行前置。今年由于批文下发导致发行后置，明年二永预计发行集中于1季度，发行规模约1万亿，TLAC债券规模预计亦为1万亿（若2024年落地）。
　　判断②：二永估值风险不大，但持仓体验或有限。首先，资本新规风险权重调整对国股二永影响预计在5bp以内，考虑表外理财后影响幅度预计更低。其次，今年中小行买债的逻辑下，传统的资产质量指标或已“阶段性失灵”，银行资产端收益率普遍降低而负债端成本“体感各异”。往后看，经营层面因素或影响二永债的持仓体验。
　　判断③：与其选择城商行，不如先下沉农商行。三个因素影响银行负债端成本：存款定期化、同业负债占比高、对公存款议价权，其中城商行受后两者影响程度高于农商行，可关注“城市型农商行”二永机会。
　　哪些因素构成银行债的“投资底线”？
　　①中小银行资本补充债券仍有1000亿元发行额度。对于尾部银行商金债及存单而言，安全边际提升；对大型城农商行而言，区域风险的传染性下降。
　　②农商行二永亦具有较好流动性。万亿规模以上农商行中：广州农、北京农、重庆农流动性较好。五千亿以上规模农商行中：东莞农、深圳农、成都农流动性亦较好。
　　③票面低于估值，关注同业互持风险权重调整及投资者机构带来的二级市场卖出。资本新规下，二永风险权重+50%，3M以上存单风险权重调升，同业互持能力/意愿的变化或带来持有意愿的减弱。
　　报告摘要：
　　券商债：并购预期渐起，alpha收益仍存
　　2024年券商债择券，关注哪些点？
　　①券商自营，对业绩的支撑进一步增强。以上市券商为例，23Q3营业收入同比+9.6%、自营同比+99%；与之相对的是经纪业务同比-11.8%、投行业务同比-7.8%。券商自营多采用杠杆策略，久期在3年左右，若不做下沉，杠杆率决定自营的安全边际。
　　②产业债的“潜在包销”情况。城投、金融债的承揽承销风险有限，关注哪些券商2023年承销“高票息产业债”。
　　③合并重组预期&股权变更。可关注龙头券商合并预期下中小券商债投资机会、股权变更下中小券商投资机会。
　　租赁债：谨慎乐观，把握尺度
　　“城投系”租赁公司，资产质量迎来确定性利好？短期来看，“城投系”租赁公司现金回流确定性进一步增强，但需关注回款金额及回款时间；长期来看，业务新增投放压力以及负债端融资结构亦需关注。
　　①新增投放压力。租赁开门红一般与银行“错配” 10月以来，租赁公司业务投放增速放缓，关注2024年租赁公司的新增业务投放情况与缩表压力。
　　②abs规模调整对租赁公司融资结构的冲击。
　　金租方面，重启发债。目前仅头部金租公司发行债券，获得债券批文≈安全边际高，可关注银行在一级市场认购后二级市场的高估值出券。对于金租8号文，行业层面监管加强，债券投资层面，考虑到头部金租公司回租占比不高且考虑飞机、船舶等回租豁免情况及过渡期，影响预计有限。
　　风险提示
　　数据统计与处理产生的误差。