3Q23业绩：营收利润大超预期，费用结构持续优化
　　公司发布3Q23业绩，收入和利润端均出现高速增长，大幅超过市场一致预期水平。收入端，拼多多三季度收入为688.40亿元，同比增长93.9%，大幅高于彭博一致性预期25.5%；费用端，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别录得31.6%/1.1%/4.1%，环比减少2.0pct、0.04pct和1.1pct，实现持续优化；利润端，本季度拼多多Non-GAAP归母净利润达到170.27亿元，同比增长36.8%，远超一致性预期30.4%。
　　Temu维持创收能力显著，打开长期增长空间
　　今年三季度，拼多多交易服务业务录得收入143.48亿元，同比增长315%，大幅超过彭博预期75.4%。我们认为交易服务业务的飞速增长源于Temu提供了强劲的驱动力。Temu凭借国内强大的供应链优势，在海外市场也建立起了极具价格力的竞争策略，Temu除了在美国市场斩获成功外，其全球化的步伐也正处于加速阶段，截止目前，Temu已在全球约47个国家上线。我们判断明年Temu的GMV将实现翻倍增长，Temu目前还处于高速拓展阶段，长期看预计将进一步为公司打开收入天花板，成为公司收入端新的增长驱动力。
　　优质的价格力策略效果显著，构筑核心竞争力
　　在618已过、11.11未到的三季度传统淡季期，拼多多依旧借助平台丰收节、国货节、多多读书月、国庆大促等系列活动，实现业绩全面增长。三季度公司在线营销服务收入达396.88亿元，实现同比增长39%，高于彭博一致预期2.2%。此外，据统计双十一期间拼多多百亿补贴订单量同比增长107%，百亿补贴用户规模超过6.2亿。我们认为拼多多极具性价比的观念已经深入人心，在天天低价的品牌力下，即使在电商竞争日益激烈的背景之下，拼多多仍然可以取得高质量增长。
　　投资建议
　　本季度拼多多业绩大幅超预期，在海外业务高速发展的推动下，长期看公司仍具备维持收入高增长的潜力。我们预计2023/2024/2025年公司收入2236/3006/3793亿元；预计实现经调整净利润508/622/928亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；竞争加剧；Temu受到海外本土保护或监管风险。