核心观点
　　2023年第三季度，拼多多实现营收688.4亿元，同比增长93.9%，实现经调整净利润170.3亿元，同比增长36.8%，收入和利润均远超彭博一致预期。跨境电商打开公司增长空间，预估Temu第三季度GMV接近50亿美元，全年有望突破140亿美元，明年目标或冲击300亿美元。三季度拼多多首个大模型成功问世，客服和搜索场景应用卓有成效，有望进一步提升拼多多平台的用户体验和服务质量。
　　事件
　　2023年第三季度，拼多多实现营收688.4亿元，同比增长93.9%，实现经调整净利润170.3亿元，同比增长36.8%，收入和利润均远超彭博一致预期。
　　简评
　　公司营收和利润再次远超预期。2023Q3拼多多实现营收688.4亿元，同比增长93.9%，高于彭博一致预期。其中，在线市场服务和其他实现收入396.88亿元，同比增长39.3%；佣金收入291.53亿元，同比增长315.1%，占比达到42.3%。本季度公司毛利率同比下降18.09pct至61.03%。期间费用方面，本季度销售费用率同比降低7.98pct至31.59%，管理费用率同比降低1.45pct至1.10%，研发费用率同比下降3.46pct至4.14%，研发投入28亿创历史新高。公司在高质量发展中加大研发投入，淡化短期利润波动，三季度实现Non-GAAP净利润170.27亿元，同比增长36.8%，高于彭博一致预期，对应净利率24.73%，同比下降10.32pct。
　　Temu打开公司增长空间。我们预估Temu第三季度GMV接近50亿美元，全年有望突破140亿美元，明年目标或冲击300亿美元。根据晚点报道，9月在Temu平台超1.2亿人浏览商品，每日平均发出160万个包裹。7月Temu用户留存率7日和30日已经达18.5%和13.5%，超过eBay、SHEIN和Wish，逐渐向亚马逊靠拢。未来Temu将继续延续高强度市场投放策略，预计明年投放预算远超今年，目前正在与“美国春晚”超级碗项目组洽谈明年第二次合作的事宜，预计花费1400万美元买下两个30秒的广告时段，触达超过1亿美国人。在美国市场稳步增长基础上，Temu不断加快全球步伐，APP目前已覆盖超100个国家，9月份进驻了10个国家，创造单月扩张国家数的最高纪录。
　　首个大模型成功问世，客服和搜索场景应用卓有成效。三季度拼多多成功训练了首个大模型，该模型具有1.6万亿参数，可用于对话、问答、翻译等任务。此大模型应用于拼多多客服系统和搜索系统，提升了客服效率和准确率与搜索结果的相关性和准确性。在客服方面，拼多多大模型自动回复了超过1亿次客服咨询，占所有客服咨询量的30%，其中复杂问题的自动回复率达到了90%，有效提升了客服效率。在搜索方面，拼多多大模型的搜索准确率提高了5%，搜索结果的点击率提高了2%。拼多多表示将继续加大对大模型的研发投入，并探索大模型在更多业务场景下的应用，这将进一步提升拼多多平台的用户体验和服务质量。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2024年营业收入分别为2312.99亿元、3110.19亿元，Non-GAAP净利润分别为584.63亿元、738.31亿元。维持“买入”评级，目标价154.66美元/ADS。
　　风险提示：四季度业绩低预期；Temu受到海外监管负面影响；宏观经济及社零增长疲弱；京东百亿补贴，行业内卷加剧；国内电商市场竞争加剧，来自淘特、京喜的竞争；国内电商主业利润率低于预期；社区团购竞争加剧，来自美团优选的竞争；多多买菜单量增长低预期，客单价提升低预期，生鲜占比下降低预期，利润率提升低预期，减亏低于预期；北美电商市场竞争激烈；跨境电商投入过大拖累利润端表现；行业监管风险；美联储加息进程超预期；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险