核心观点
　　柔性直流技术不依赖交流系统电压支撑，没有换相失败、可为无源系统供电，更适合风光接入远距离传输，适合受端电网落地，适合远距离海上风电送出。因此，柔性直流技术有望成为我国新建特高压直流工程的优选方案，是未来五年电网领域最大的变化所在。目前已有四条直流项目披露将使用或可能使用柔直方案，十四五规划可能新增3-5条直流线路，均有望采用柔直方案（至少是受端柔直）。对比常直设备，柔直换流阀的价值量远高于常规直流，柔直技术的推进将为产业链（设备、核心器件）各环节带来较大的收入弹性。
　　摘要
　　柔性直流是新能源远距离外送/海上风电的最优选。
　　新能源大基地外送消纳压力下，特高压直流技术是必然选择。然而大量常规直流送入电网，会对电网造成较大冲击，特别是交流电网出现故障时，会引发多条直流换相失败且互相影响。柔性直流技术不依赖交流系统电压支撑，没有换相失败、可为无源系统提供交流电源等特点，更适合风光接入远距离传输，适合受端电网落地，适合远距离海上风电送出。因此，柔性直流技术有望成为我国新建特高压直流工程的优选方案。
　　多个项目将采用柔直方案，柔直技术渗透率将持续提升。
　　根据已披露的可研报告，目前至少有4条特高压远距离输电项目计划采用柔性直流方案。受端采用柔直技术、送端使用常规直流的“常规/柔直混合”方案可行性更强，技术储备相对充足，可缓解柔直造价较高的问题。据悉，蒙西-京津冀项目有望采用该混合方案。甘肃-浙江特高压直流工程（陇电入浙）甚至有望采用送受端全柔性直流输电技术。
　　柔直换流阀价值量最高，有望给产业链带来较大的收入弹性。
　　柔直换流阀在单站设备端的价值量占比近50%，是同规格常直阀价格的3-4倍。IGBT是换流阀最核心的器件，价值量占比近40%-50%。柔直技术的推进将为产业链（设备、核心器件）各环节带来较大的收入弹性，预计2025年起出现收入确认高峰。
　　投资建议：
　　建议关注高壁垒的换流阀制造商和核心零部件供应商：许继电气、国电南瑞、派瑞股份、时代电气等。
　　风险分析
　　1）下游需求不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）行业竞争加剧导致产业链盈利能力下降：目前产业链规划产能规模较大，在行业需求增速降档的背景下，供给放量后产业链盈利中枢可能会面临下降的风险。
　　3）推荐公司的重点项目推进不及预期：重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。