本周行情回顾：本周（11.27-12.01）上证指数报3031.64点，下跌0.31%，沪深300指数报收3482.88点，下跌1.56%。中信电力及公用事业指数报收2546.71点，上涨0.57%，跑赢沪深300指数2.13pcts，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第8位。
　　本周行业观点：主要事件：近期，甘肃、福建、山东、云南等地出台完善分时电价政策。
　　分时电价机制进入快速推行完善时期。分时电价机制基于电能时间价值，分别制定不同的电价水平，以充分发挥电价信号作用，引导电力用户尽量在高峰时段少用电、低谷时段多用电，从而保障电力系统安全稳定运行，提升系统整体利用效率。同时，也能进一步降低电力投资成本，促进灵活调节资源发展，解决新能源消纳问题。
　　新能源消纳矛盾日益加重，峰谷电价差拉大。从发电侧而言，随着新能源占比的阶跃式提升，其间歇性、反调峰性给系统运行带来的压力日渐加大。从用电侧而言，我国能源消费结构快速变化，用电负荷夏、冬两季尖峰化特征日益突出，电力系统稳定运行挑战加剧。分时电价拉大峰谷电价差，引导用户有序用电，同时为煤电灵活性、抽水蓄能、储能等提供有益商业模式。
　　甘肃出台分时上网电价机制，分时电价与中长期、现货交易加速衔接。《甘肃省2024年省内电力中长期年度交易组织方案》中明确，峰段为7:00至9:00、17:00至23:00；平段为23:00至24:00、0:00-7:00；谷段为9:00-17:00。新能源企业峰、谷、平各段交易基准价格为燃煤基准价格乘以峰谷分时系数（峰段系数=1.5，平段系数=1，谷段系数=0.5），各段交易价格不超过交易基准价。基于甘肃省燃煤基准价0.3078元/千瓦时，新能源上网电价范围为0.1539-0.4617元/千瓦时。山东国网发布《2024年工商业分时电价公告》，除夏季6-8月外，全年11:00-14:00定为3小时深谷时段。新能源受天气波动影响较大，光伏大发的时段往往为谷段，直接影响电源侧上网电价，倒逼新能源发电侧配储，同时灵活性电源优势凸显。
　　明确成本向用户侧传导机制。分时电价政策是对用户用电行为的引导，云南省明确分时电价形成的资金损益将传导至用户侧，由工商业用户分摊。山东明确将系统运行费用（包括煤电容量电价分摊标准、抽水蓄能容量电费分摊标准等）纳入分时电价政策执行范围。
　　重视储能及灵活性调价资源投资机会。伴随分时电价的完善与推行，储能、煤电灵活性改造、抽水蓄能电站建设有望快速推进。其中，煤电具备经济性、规模性和可靠性优势，煤电机组应改尽改，重视火电灵活性改造等相关机会。
　　投资建议：（1）火电板块伴随容量电价重塑收益模式，现货市场与分时电价加快建设直接利好火电灵活性改造。容量电价出台，有利于煤电综合电价保持稳定，收益下限与稳定性皆提升。分时电价、现货市场等机制有利于火电充分发挥灵活性特性，同时提升煤电灵活性改造积极性。（2）关注水电业绩改善，高股息价值凸显。我国主要流域来水明显改善，中等强度厄尔尼诺事件确定形成，今冬及次夏来水有望明显提升，持续推荐高股息高ROE水电板块。
　　重点看好火电板块，持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环能。推荐关注重点区域火电运营商皖能电力、申能股份、建投能源，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。
　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。