投资要点：
　　11月制造业PMI录得49.4，较前值降0.1pct，继续小幅下滑。主要构成项中，生产和新订单的供需继续小幅回落，是11月PMI下降主因。其他分项中，进出口订单、原材料和产成品价格是滞后季节性最大的4项。其中价格因素延续10月份原材料价格扩张、产成品价格处收缩的局面，但利润端压力较上月收窄。
　　供需端看，需求不足现象在10月份集中于“高耗能行业”，当前有扩大至“整个制造业”趋势。根据统计局数据，市场需求不足行业由10月份的“纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业占比超六成的企业”扩大至11月份的整个“制造业占比超六成的企业”。若当前需求侧无重大改善，加上部分制造业进入传统淡季，春节前供需双弱局面或将持续。
　　11月服务业PMI录得49.3，较前值降0.8pct，续创年内新低，进入收缩区间。服务业PMI方面，整体景气度与往年11月基本一致。随着假期效应消退，各构成项继续季节性全面下滑，以价格项下滑幅度最大。具体行业看，居民出行和消费相关服务业景气回落，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务景气升温。背后可能与假期结束，报复性消费支出转向投资理财支出有关。
　　11月建筑业PMI录得55.0，较前值升1.5pct。建筑业PMI各分项中，订单拉动的从业人员、投入品价格景气上升是11月建筑业景气回暖的主因。未来几个月进入建筑业淡季，PMI能否保持扩张区间，不确定性极高，需进一步观察近期地产政策落实。
　　纵观11月全球制造业，中美PMI均小幅回落至49.4，继续徘徊临界点附近；欧洲企稳迹象进一步明确；日本连续第6个月走低。
　　风险提示：制造业需求恢复不及预期、服务业需求继续走弱、地缘政治风险、海外经济出现超预期衰退等。