事件：百度集团发布23Q3业绩公告。23Q3实现总收入344.5亿元人民币，同比增长5.9%；Non-GAAP归母净利润72.7亿元，同比增长23.4%，净利率21.1%，同比上升3.0pcts。
　　点评：经济复苏下营收增速稳健，降本增效助力盈利水平。1）收入端：23Q3百度核心收入265.7亿元，同比增长5%，主要系需求复苏助力广告业务同比由降转增，视频内容提升对于广告价格的助力，以及AI助力广告营销业务；爱奇艺收入80.2亿元，同比上升7%。2）利润端：聚焦组织精简，提升运营效率，有效发挥经营杠杆作用，23Q3经营利润62.7亿元，同比增长18%；实现Non-GAAP归母净利润72.7亿元，同比增长23%，对应21%净利率。
　　百度核心：1）移动广告业务：宏观条件回暖，AI赋能广告效果彰显。23Q3在线营销收入为197亿元，同比上升5%，主要由于医疗保健、旅游等线下垂直行业复苏，推动在线营销广告主预算增长。百度正利用文心大模型重构广告系统，在用户产品端改造搜索产品体验，在商业端上线AIGC营销平台“擎舵”，重构广告主营销上的各个环节，预计将在23Q4及后续逐步为百度带来可观的增量收入。同时公司持续重视移动生态，23Q3百度APP月活跃用户6.63亿，同比增长5%，因季节性因素环比下降2%，23Q3托管页广告收入占总广告收入53%，收入结构持续向好。
　　2）智能云：云业务23Q3因智慧交通有所承压，23Q4有望恢复增长。23Q3非在线营销收入69亿元，同比上升6%；23Q3百度智能云收入同比较为承压。智能交通项目不及预期，在云业务其他行业，个人运营、网盘等仍健康运营。考虑智能交通的同比基数影响在23Q4有望下降，我们预计，百度智能云业务23Q4实现同比双位数增长。
　　3）AI大模型：文心大模型持续迭代、To C端和To B端应用持续发力。文心大模型迭代至4.0版本，其理解、生成、逻辑、记忆四大能力得到显著提升，中文综合能力或达到GPT-4相近的水平。1）To C端：23M11上线文心一言专业版，同时推出文心一言与文心一格的联合会员；2）To B端：灵境插件平台拥有2.7万个开发者入驻，智能云千帆大模型拥有42个主流大模型入驻。长期看，百度完善AI基础设施和标准化AI解决方案加持下，强大AI功能有望吸引客户转向使用百度智能云，预计增强百度智能云的技术竞争力。
　　爱奇艺：爆款新剧助力会员数增长。23Q3爱奇艺Non-GAAP净利润6.22亿元，对应净利率7.8%，降本增效效果显著。日均总订阅会员数达1.08亿，同比增长6.4%；月平均单会员收入（ARM）达15.54元，同比增长11.8%。
　　盈利预测、估值与评级：广告业务积极复苏，文心大模型4.0的发布进一步提升百度在AI领域的核心竞争力，有望重塑包含广告、云等多个业务，为公司营收拓展想象空间。同时，公司持续推行精简高效运营，我们上调2023-25年Non-GAAP归母净利润预测至276/291/332亿元人民币（相对上次预测分别+18.7%/+10.3%/+13.9%）。分别给予公司24年广告/智能云/其他业务12.0x PE/4.0x PS/4.5x PS估值，维持目标价165港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网行业监管，广告需求不及预期，智能交通项目拖累云业务