盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预计百度FY2023E/FY2024E/FY2025E营业收入分别为1,353/1,453/1,610亿元（人民币，下同），同比增长9%/7%/11%，经调整净利润分别为225/234/285亿元，同比增长17%/16%/18%。我们给予目标价135 HKD，维持“增持”评级。
　　营收增长略超预期。2023Q3百度实现收入344亿元，同比增长6%，小幅优于彭博一致预期。分业务看，百度核心收入同比增长5%至266亿元，移动生态业务中在线营销收入同比增长7%，主要受制于电商平台的销售疲软，百度APP 9月的月活跃用户同比增长5%至6.6亿；智能云业务收入同比下降2%，主因智能交通项目需求疲软；智能驾驶技术布局稳步推进，萝卜快跑订单同比增长73%至82.1万单，累计提供4.1百万单。爱奇艺收入同比增长7%。净利润延续高增长。公司毛利率同比提升2.7pcts，销售及管理费用率同比上升0.8pcts，主因渠道及市场推广开支增加，研发费用同比增长6%，主因支持文心一言的服务器折旧与托管费增加。经营利润率增长1.9pcts，经调整净利润同比增长23%至73亿元，对应净利润率为21%。
　　文心4.0发布，AI重塑主业提升变现潜力。Q3百度推出Ernie 4大模型，具备更强的理解和推理能力，允许C端和B端客户分别通过文心一言和云API使用，其中文心一言用户数达到7千万，覆盖4300个场景，定价59.9元/月的专业版也正式上线；云方面在千帆大模型平台调用大模型的月均企业数超过1万，收入或将在Q4恢复正增长。其他主业如百度文库的AI功能累计使用次数超过2亿，用户超过3千万；百度网盘云一朵上线后用户量也达到了2千万。我们预计百度核心业务与AI的深度融合将带来更优质的产品体验与更低的运营成本。
　　催化剂：广告市场修复超预期，大模型性能升级，自动驾驶政策落地。
　　风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险。