总览：总收入增长6%，经调整归母净利润率提升。2023Q3，百度集团实现总收入344亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长5%，爱奇艺收入同比增长7%。2023Q3，百度集团实现经调整归母净利润73亿元，同比增长23%。经调整归母净利润率21%。其中，百度核心实现经调整归母净利润70亿元，同比增长21%；经调整归母净利润率26.2%，同比提升3pct。
　　百度核心广告收入增长5%，AI重构广告系统。2023Q3，百度核心在线营销收入为197亿元，同比增长5%。广告业务仍然维持增长，但增速有所放缓，主要由于三季度电商、招商加盟等垂类广告主需求略显疲软，同时头部电商平台将营销开支的重心向直接补贴消费者倾斜。百度通过文心大模型重构广告系统，预计在四季度贡献数亿增量收入。
　　智能云维持Non-GAAP经营盈利。2023Q3，百度核心非营销收入为69亿元，同比增长6%。其中，智能云收入为44亿元，同比减少2%，主要因智能交通需求相对疲弱，但预计其他行业的云服务需求仍有增长。同时，本季度智能云维持Non-GAAP经营利润率为正。伴随着文心大模型4.0的发布，公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。
　　大模型：文心4.0发布，重构现有应用。文心一言于8月31日向全社会开放，至今已有超7000万用户。C端方面，文心一言于11月推出会员服务；B端方面，文心4.0已开放面向企业客户的API，目前文心大模型API的调用量呈指数级增长。公司运用文心大模型的能力重构旗下应用，重构后的AI原生应用，在用户量、活跃度等数据指标方面实现显著增长。
　　投资建议：公司的核心广告和智能云业务在三季度均因需求侧疲弱而暂时承压，但有望在四季度回升。我们看好文心大模型4.0对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用。考虑到公司成本费用控制效果良好，我们上调盈利预测，预计2023-2025年实现经调整归母净利润269/291/312亿元，调整幅度8%/5%/5%；同时维持目标价185-195港币。AI大模型持续与现有业务相结合，有望催化股价向上，评级由“增持”上调为“买入”。
　　风险提示：宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险；AI大模型实际应用效果不及预期的风险；自动驾驶业务发展慢于预期的风险；疫情反复的风险；政策风险等