收入和利润均超市场预期，利润端降本增效明显：23Q3公司营业总收入为344亿元人民币（YoY+6%），高于市场预期5%；经营利润63亿元（YoY+18%），大幅超市场预期26.7%；Non-GAAP经营利润76亿元（YoY+6%），主要由于经营杠杆优化；Non-GAAP净利润73亿元（YoY+23%）。分业务看，百度核心收入266亿元（YoY+5%）。其中，在线营销收入197亿元（YoY+5%），非在线营销收入69亿元（YoY+6%）。Non-GAAP核心经营利润67亿元，Non-GAAP核心经营利润率为25%；Non-GAAP核心净利润70亿元，Non-GAAP核心净利润率为26%。爱奇艺收入80亿元（YoY+7%），归属百度的净利润4.76亿，归属百度的净利润率6%（上季度为5%，去年同期-5%）。自2023Q3起，百度回购股票126百万美元，目前股份回购计划项下的累计回购额达351百万美元，到2025年12月31日，公司仍有46.5亿美元的待使用金额可用来回购。
　　宏观经济疲软背景下广告弱复苏：23Q3百度核心在线营销收入197亿元（YoY+5%），增长主要得益于医疗保健和旅游等垂直行业的持续复苏，但受宏观经济疲软影响，整体广告主投放意愿仍较低，特别是占在线营销收入大头的电子商务平台广告投放减少。23Q3百度APP月活跃用户达663百万（YoY+5%），MAU达到6.06亿（YoY+5%）。
　　百度应用的搜索查询和内容保持了强劲的增长势头。其中，百度应用内的搜索视频在Q3实现了两位数的增长。托管页收入占23Q3核心业务中在线营销收入的53%，保持稳定。公司持续运用生成式AI来帮助广告商提高投资回报率和平台转化率。我们认为随着公司将生成式AI与营销平台更好地融合发展加上文心大模型的助推作用，23Q4广告收入的增长将持续超过中国GDP增长的速度。
　　智能云业务收下降，未来关注AI商业化变现落地：23Q3云业务收入略微下降，同比下降2%，主要是政府项目智能交通云服务需求疲软的影响，但Non-GAAP运营利润持续为正。预计Q4智能交通收入规模占比变小，受影响程度大幅减弱，加上在生成式人工智能相关业务增长势头的推动，云业务增速会恢复正增长。在智能驾驶方面，百度将自动驾驶汽车服务扩展到武汉天河国际机场，成为国内首个开通机场自动驾驶接驳服务的企业。公司十月发布文心大模型4.0并于11月宣布进入付费模式，我们预计未来文心对整个云业务会起到带动的作用，越来越多企业会基于文心大模型来创建人工智能原生应用，应用数量将达到百万。
　　目标价161港元，维持买入评级：我们认为随着广告系统的快速AI转型加上文心大模型的助推作用，搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式，公司广告业务未来依然有望迎来超越国内GDP同比增速的增长。公司领先的AI技术实力又有赋能远期业务增量，加上EB4进入付费模式成功向商业化迈进，我们看好公司基本面的改善以及AI带来的估值弹性。基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价，维持买入评级。
　　风险提示：监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等