技术为先，把握产业互联网长期价值。百度历经三个阶段，两次重要变革，早在2010年就开始了AI布局，多年来的研发投入奠定了深厚的技术基础。2016以来，在内容生态建设上继续发力的同时，深耕技术研发，使得公司从同行中脱颖而出，成为具有世界一流AI能力的领先科技公司。公司的核心业务由AI驱动，AI能力囊括在核心AI技术引擎百度大脑中，使AI产品服务不同市场（包括消费互联网、云服务、智能驾驶、智能助手及AI芯片），实现AI驱动的市场及产品之间强大的协同效益。公司的战略布局主要集中在移动生态、智能云、智能驾驶等三大类业务，具有较高的商业价值，在未来有较大的成长发展前景。
　　移动生态：“现金牛”业务，基本盘稳健。百度APP作为百度移动端的拳头产品，流量仍保持稳定增长，百度集团产品在中国移动互联网生态中流量占比排名前三。在搜索领域不断涌现新的商业主体之际，百度建立的优势地位短期仍难以撼动。受制于搜索对用户时长的限制，开启“X＋Y”战略，横向开拓用户规模，以传统的搜索业务为基石，强化搜索的入口优势和地位，扩展百度App、智能小程序、百家号等产品作为用户在不同场景下的流量入口，扩大产品覆盖面，加大用户规模；纵向深耕行业垂类，为了满足用户在移动搜索同一平台上的多种需求和提升黏性，发展不同的垂类业务。“X＋Y”战略布局，实现移动生态闭环的流量变现。百度已搭建起移动生态和基础设施的雏形，通过“X＋Y”战略布局尽可能让用户在移动生态中获得完整的信息搜索和服务体验，延长用户在APP的留存时长。
　　智能云：去虚向实，强化第二增长曲线。乘数字化转型大势，中国企业上云增长空间较大，我们预计，大规模智能化到来的时间在未来两到五年。国内企业上云对核心能力要求高，故云厂商市场马太效应显著。2022年，阿里云、华为云、腾讯云和百度AI云为首的“四朵云”市场份额占比达到80%，与2021年同期持平，继续占据云市场主导地位。相较于2021年的同期格局，2022年阿里云市场份额小幅下降，华为云小幅上升，腾讯云和百度智能持平。百度智能云提供全面的云解决方案，涵盖AIPaaS、SaaS和IaaS，构建了以百度大脑为核心、飞桨为核心引擎的基础架构、产品体系和解决方案。此外，生成式AI或将重塑中国云产业，公司作为产业链中游有望持续受益。今年3月百度推出了大语言模型、生成式AI产品“文心一言”，通过百度智能云对外提供服务，这将是百度“云智一体”战略的里程碑。百度计划将多项主流业务与文心一言整合，AI市场的需求增长有望进一步提升。公司在AI领域布局较早，AI已形成芯片-深度学习框架-大模型-应用的全栈框架。我们认为百度具备ChatGPT竞品的技术基础且进度领先，作为产业链中游有望持续受益。
　　智能驾驶：十年布局，探索第三道增长极。政策激励技术突破，智能驾驶商业化落地可期。未来智慧交通进入高速发展期，投资潜力大。智慧交通拉动汽车与交通产业升级，加速推动中国智慧城市的发展。当前，自动驾驶行业不同经营路线的梯队间差异日渐明显，百度作为全栈解决方案提供商拥有更强的市场竞争力。L2+与L4两条路线并行，包括Robotaxi和Robotruck在内的L4高级别自动驾驶是百度最终的发展目标，而面向量产车的L2+级别辅助驾驶系统则充分利用L4级别的算法模型实现降维应用。我们预计智能驾驶解决方案与无人驾驶共享汽车均有望在2026年前后贡献可观的收入增量。
　　盈利预测与投资评级：我们预计百度集团2023-2025年营业收入分别为1368/1524/1707亿元，同比增长10.6%/11.4%/12.1%，Non-GAAP归母净利润分别为227/259/294亿元，同比增长9.9%/13.9%/13.4%。根据SOTP估值，分别给予（1）百度核心广告业务：2023年16xPE，对应估值4426亿港元。（2）百度智能云：2023年4xPS，对应估值956亿港元。（3）自动驾驶：按照可比公司waymo 300亿美元的估值给予部分折价，对应100亿美元。（4）加上爱奇艺、携程的市值对应百度的持股部分，加总并折价15%得到公司2023年总市值5627亿港元，对应合理价格201港元/股，对应2023-2025年PE分别为15.4x/13.5x/11.9x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险因素：在线营销竞争加剧；智能云业务增长不及预期；自动驾驶进程不如预期；跨市场选取可比公司风险等