核心观点
　　公司业绩在经历了2022-2023H1的筑底后，短期来看，随着高端机市场回暖、中低端机大规模换机潮临近，需求端拐点初现，23Q4发售新机引发市场高度关注，首销数据超预期，看好公司2024全年持续的业绩反弹；长线来看，公司海外手机渗透率不断提升，成功开拓中东非、拉美等新市场，同时国内手机ASP持续高增，向高端化迈进，同时随着造车业务全貌逐渐清晰，基于资金、人才、技术等方面的优势，新能源车有望成为长期增长点。
　　2023Q3疫后小米手机出货量拐点初现，高端机率先回暖，中低端手机大规模换机潮有望于23H2出现。2023以来手机市场整体弱复苏，23Q1各地区销售额达到最大降幅，23Q2-Q3则环比回升。高端机方面，2023H2各品牌推出的旗舰机催生了一批高端机换机；中低端方面，因上次换机大潮发生在2021H2，随着中低端手机电子器件逼近老化失效的临界点，我们认为在大规模换机潮或将在23H2发生。仅看小米，小米在2023Q3的手机销量复苏情况好于市场，主要因为国内的14系列口碑良好，首销成绩亮眼；海外方面印度等市场清库顺利推进，随着整体市场回暖，在低基数前提下，出货量出现比国内更明显的反弹。
　　历经筑底之年，长线看好小米手机海外渗透率提升、国内高端化推进：除了短期的复苏逻辑之外，展望业务未来发展，小米手机在（1）小米在海外各市场的渗透率稳中有升，随着竞争逐渐充分，各地市场份逐渐趋同。中东非、其他地区出货量呈明显上升趋势；印度则在监管施压后经历了连续下滑，因小米在印度已形成了较好的用户基础，随着策略调整及摩擦缓和，出货量占比有望在2024企稳回升。（2）国内高端化战略推进：小米手机近两年国内ASP增速高于市场平均水平，主要得益于国内高端化取得成效：数字系列自小米10开始施行高端化战略，经历了11系列的挫折后，12、13、14系列都积累了良好的口碑，最新的小米14系列首销成绩亮眼，高端化进入新阶段。
　　小米进军造车领域禀赋优势明显：我们认为小米造车极具禀赋，在资金、人才、技术层面以及供应链把控、营销经验与大量米粉为支撑的客户积累上早已做足充分准备，进军造车领域优势明显。回看公司手机业务的发展，小米从产品定位到供应链把控再到品控以及营销上的经验均将成为造车成功的保障。小米进军新能源汽车领域，掌握了优质资源禀赋的地利，有着充足人才团队和粉丝群体的人和，跨界造车有望成为小米全新的长期增长点。
　　盈利预测及估值：预计2023/2024年收入2752/3170亿元（yoy1%/+15%），预计净利润161/159亿元（yoy+542%/-1%），2023及2024年造车投入预计为67/100亿元，刨除造车的调整后净利润261/295亿元（yoy+125%/+13%），对应2023年11月20日收盘价14.7x/12.3xPE。给予公司15xPE，对应2024年目标价17.3港元，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　风险分析：新产品出货量不及预期；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险；存货减值拨备的风险；政策管理风险，国内互联网业务发展受限；海外产品竞争加剧等；IoT周期属性较强，需求端疲软；宏观经济下行导致3C类产品需求下降；欧洲能源紧缺的影响；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损；互联网业务受宏观经济影响，广告业务持续受到冲击；造车等新产品业务造成的研发费用呈长期上升态势，带来利润端压力。