本报告导读：
　　小米集团营收重回正增长，看好消费电子复苏与混合AI趋势的消费电子业绩表现，汽车业务亦将构成公司第二增长曲线。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价19.1元港币。我们预计公司FY2023E - FY2025E营业收入分别为2705.56/ 2994.83/ 3280.37亿元人民币（下同），GAAP净利润分别为176.48/ 178.39/ 183.73亿元人民币，使用SOTP估值法，给予目标价19.1元港币。
　　营收重回正增长，有效去库与千亿研发奠定未来成长战略。2023前三季度小米经调整利润143.63亿元，同增103.5%，小米积极实施成本管理和去库存策略，库存创11个季度以来的最低水平，毛利率回升至22.7%，其中智能手机和IoT业务表现尤为出色。23Q3小米研发开支达50亿元，并计划在未来五年投入超1,000亿元用于研发。
　　以性价比优势打造消费电子支柱业务，大模型从技术到产品全链路发展。智能手机领域，小米14销售表现亮眼，小米手机整体出货量亦连续13个季度居全球第三，随着2024年消费电子周期回暖出货量有望持续提升。同时，小米积极把握混合AI从云到端的发展趋势，小米14全球首发第三代骁龙8移动平台。此外，公司在语音体系和自研大模型上取得突破，积极探索混合AI的发展路径，致力于实现“深耕底层技术、长期持续投入、软硬深度融合、AI全面赋能”的战略目标。
　　“人车家全生态”，以澎湃OS点亮智能驾驶蓝图，构建跨设备互联的生态系统。小米汽车通过自建两期共计30万产能的汽车工厂、积极投资汽车产业链上游零部件企业以及搭建自营销售渠道体系，加速进军新能源车市场。最新发布的两款电动轿车SU7和SU7 Max或将于2024年上半年正式上市，有望带来新的收入增量。同时，澎湃OS实现了小米操作系统底层的重构，标志着“人车家全生态”的闭环即将完成。随着汽车业务勾勒出公司第二增长曲线，小米智能生态也将迎来新的发展阶段。
　　风险提示：小米汽车落地进度不及预期；消费电子复苏与出海进展不及预期；行业竞争风险加剧