3Q23业绩超预期；毛利率大幅提升
　　3Q23小米收入同比增长1%，非GAAP口径净利润同比高增183%，其中后者较华泰预期高23%。小米智能手机/IoT/互联网业务收入报告期内同比-2%/+8%/+10%。因原材料成本下降、存货减值冲回、收入结构优化，小米3Q23毛利率创下自上市以来的单季历史新高。我们将小米2023/24/25非GAAP净利润预测调整12%/10%/4%至人民币166亿/141亿/159亿元。维持基于SOTP的目标价20港币（包含汽车每股3港币的估值）以及“买入”。
　　智能手机业务：毛利率稳健；期待人工智能驱动周期更迭
　　3Q23小米智能手机业务在收入同比下降13%的同时，出货量同比增长2%，这得益于积极的营销策略以及公司智能手机产品在拉美、中东和非洲以及中欧和东欧的强劲表现。3Q23公司智能手机业务毛利率为16.6%（环比上涨3.3个百分点），主因原料成本降低、库存减值冲回以及收入结构的优化。展望4Q23，因小米14系列的大卖，我们预计季度出货量将环比基本持平，而平均售价（ASP）将环比有所上涨。我们认为，由于未来几个季度原材料成本的上升，手机毛利率或进入下行区间。不过得益于部分供应链公司的变化和更高效的运营，我们认为手机业务长期毛利率中枢较以往将有所提升。
　　汽车/PC/AIoT：协同打造小米澎湃生态系统
　　小米的两款智能汽车型号SU7 Pro/Max于11月15日首次出现在工信部文件中。我们预计这两款汽车将于2024年上半年推出，价格区间为20-30万元人民币，预计2024年的出货量为5万台。我们看到，小米两款车型的外观在媒体报中评价较好，我们将继续关注小米汽车的自动驾驶能力，以及公司的渠道营销策略。在AIGC时代，我们认为智能手机、可穿戴设备、平板电脑、PC和其他AIoT硬件之间的连接愈发重要。厂商对用户数据的掌握可能成为重要壁垒。
　　维持目标价20港币以及“买入”评级
　　我们将小米2023/2024/2025非GAAP口径下净利润预测上调12%/10%/4%至人民币166亿/141亿/159亿元。我们维持基于SOTP的目标价20.0港币（假设远期港币人民币汇率0.9），其中包含我们对小米汽车业务每股3港币的估值。我们的目标价对应32倍2024年预测PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求不及预期；宏观经济下行。